投资要点

　　公司发布2019年半年报，净利润增速32.6%略低于预期：2019年H1公司实现营业收入33.92亿元，比上年同期增长23.36%；归属于上市公司股东的净利润7.27亿元，比上年同期增长32.60%；实现扣非净利润7.18亿元，同比增长39.47%，略低于预期。

　　疫苗事件不良影响使得公司疫苗板块业绩下滑明显：2019年上半年，公司水痘疫苗实现批签发235万支，同比下滑36.12%；狂犬疫苗实现批签发174万支，同比下滑86.08%。受制于批签发数量的下滑，百克生物，即疫苗板块的子公司上半年实现收入4.07亿元，同比下滑29.17%，净利润0.96亿元，同比下滑30.80%。我们认为公司水痘与狂犬疫苗批签发的下滑主要有两个原因：1）受制于疫苗事件的不良影响，中检所批签发检查更加严格，因此批签发进度放缓；2）受2018年工艺提升等因素影响，2019年上半年可供销售产品不足。根据我们草根调研，发现终端市场很多疫苗产品出现供不应求现象。公司新厂区建设方面已完成水痘减毒活疫苗预充包装线现已投入生产使用。综合考虑，我们认为公司疫苗板块下半年将重拾快速增长。

　　金赛药业作为长春高新的核心资产，业绩仍然维持高速增长：2019年上半年，子公司金赛药业仍然维持快速增长：实现收入21.40亿元，同比增长41.67%；实现净利润8.23亿元，同比增长47.70%。我们认为金赛药业快速增长主要得益于生长激素的快速放量：1）需求端方面—消费升级带来生长激素放量，儿科新患数大幅增加，推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素向基层市场下沉，同时处方外流带来药店销售额的增加。2）供应端—公司加大学术推广力度，市场营销方面拓展多渠道，提升市场份额，全国市场份额增长3%。新产品方面，长效生长激素逐步放量。未来随着公司进一步的渠道下沉及销售队伍的扩张，公司业绩将维持快速增长。我们估计金赛药业Q2增速略有放缓，原因为2018Q2基数较高，考虑到金赛药业旺季在下半年，我们维持全年业绩增速55%的业绩增长目标。

　　盈利预测与投资评级：在不考虑金赛药业股权并表的情况下，我们预计2019-2021年公司实现归属母公司净利润为14.28亿元、19.50亿元和25.83亿元，同比增长41.8%、36.6%和32.5%；对应EPS分别为8.39元、11.46元和15.18元，我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售，因此，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：行业变动风险、产品推广销售不达预期。