业绩略低于市场预期,符合我们之前的预期
近日,长春高新发布2019H1财报,实现营收33.92亿元(+23.36%),实现净利润7.27亿元(+32.60%),扣非后净利润7.18亿元(+39.47%),稀释每股收益4.27元(+32.61%),ROE12.81%(+0.98%),业绩符合我们的预期,略低于市场预期。分业务,以生长激素、促卵泡素为主的金赛药业营收21.40亿元(+41.63%),净利润8.23亿元(+47.76%),增速较2019Q1有所放缓的原因与2018Q2基数较高有关;以水痘和狂犬疫苗为主的百克生物收入4.06亿元(-29.17%),净利润0.96亿元(-30.43%),主要原因是受工艺提升导致的短期产品供应不足所致;房地产业务收入5.39亿元(+37.85%),净利润1.19亿元(+88.89%);中药为主的华康药业预计收入3.07亿元,利润预计在盈亏平衡附近。
生长激素仍有较大的成长空间
我们在年度策略里提到,“生长激素在研发上已经到了很高的层次,目前大家共同的利益就是把生长激素销售继续做上一个台阶,共同分享成长的果实。共赢的办法是将经营者的权益变成流通股权,同时大股东不失去控制能力。”目前扫除发展的障碍将彻底解决,公司无发展后顾之忧。2019年国内生长激素销售规模约55亿元,据此测算市场渗透率仅为3.7%,生长激素适用人群超过500万人。对比欧美发达市场15-20%的渗透率,我们认为国内10%的渗透率较为合理,国内生长激素市场规模150亿元,仍有3倍成长空间。按新生儿人口高峰在2016年出现,那么生长激素使用的高峰将出现在2026年前后。虽然目前市场在水针方面已出现竞品,但市场导入期应需至少3年以上时间。金赛的长效生长激素领先一代,仍能从容应对。生长激素独大局面很难改变。公司较为务实与保守的研发和投资策略,投入精准,成功率高,鼻喷冻干流感减毒活疫苗已经申报生产,公司与冰岛Alvotech成立合资公司引进6个生物类似物项目进展顺利。
盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为7.67/9.49/11.79元,考虑到金赛少数股权2020年并表(假设总股本2.02亿股),对应EPS分别为7.67/11.04/13.76元,对应PE为43/30/24倍,给予2020年35倍PE,目标价386.4元,维持“买入”的投资评级。
风险提示:金赛药业业绩增速低于预期