核心观点

　　公司业绩基本符合预期，金赛收入维持 40%以上高增长，百克下半年有望逐步恢复，房地产业务高速增长，华康占比不断下降。 公司拟发行股份及可转债购买金赛剩余 30%股权，完成后将理顺管理机制，且显著增厚公司业绩。

　　公司业绩基本符合预期。 公司 2019 年实现收入、净利润、扣非净利润 33.92、7.27、 7.18 亿元，同比+23.36%、 +32.60%、 +39.47%，扣非业绩增速基本符合预期。 2019Q2 收入、净利润增速较 2019Q1 降低主要由于百克生物的拖累及2018Q2 的高基数所致。

　　金赛收入维持 40%以上高增长，百克下半年有望逐步恢复。 2019H1 金赛药业收入 21.4、净利润 8.2 亿元，同比+41.7%、 +47.7%，预计全年收入增速、净利润增速将维持在 40%以上。 公司公告拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买金赛剩余 30%股权，完成后将使金磊与上市公司的利益更加一致， 预计将显著增厚公司业绩。 2019H1 百克生物实现收入、净利润 4.1、 1.0 亿元，同比-29.2%、-30.8%，主要受到行业监管趋严带来的批签发量减少所致，预计 2019 年下半年将逐步恢复，全年利润体量预计接近去年水平。 公司鼻喷流感疫苗已被纳入优先审评审批，有望今年下半年获批上市。

　　房地产业务高速增长，华康占比不断下降。2019H1 公司房地产子公司实现收入、净利润 5.4、 1.2 亿，同比+37.8%、 +89.8%， 预计下半年利润贡献将减少。华康药业实现收入 2.9 亿元，同比+13.7%，较去年有所恢复，但业绩比重将持续下降。

　　公司费用率基本稳定，经营性现金流净额大幅提升。 公司 2019H1 财务、管理、销售费用率-0.52%、 +5.11%、 +34.62%，同比-0.33、 +0.01、 -1.22 PCTs，管理费用率的提升主要由于中介机构和咨询费的增加（约 1000 万），总体期间费用率有所下降。 公司研发投入 2.32 亿元，同比+3.79%。经营性现金流净额 8.49亿元，同比+355.7%， 预计主要由于预收账款大幅增加所致。

　　风险因素： 金赛销售体系扩张低于预期，生长激素竞争加剧风险。

　　投资建议： 公司生物药板块增长强劲，在研产品丰富。 暂不考虑资产重组， 结合 2019 年中报、金赛的高成长性及百科生物下半年经营有望恢复， 上调2019/2020/2021 年 EPS 预测至 7.97/10.39/13.34 元（原 7.78/10.01/12.56 元），维持“ 买入” 评级。