事项：

　　公司披露2019半年报，期内实现营收33.9亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长32.6%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，同比增长39.5%。

　　评论：

　　中期业绩符合预期，生长激素业务持续快速增长

　　上半年，公司营收和归母净利润分别同比增长23.4%和32.6%，分季度看，2019Q2营收和归母净利润分别为16.2亿元和3.6亿元，分别同比增长-5.89%和7.04%，环比19Q1归母净利润基本持平；上半年业绩同比增速较19Q1回落，主要是去年Q2业绩高基数和今年上半年疫苗业务负增长影响（同比约-30%）。分业务看：1）主要子公司金赛药业连续两年业绩保持50%左右年均增速基础上，19H1仍然保持较快增长，实现营收和利润分别为21.4亿元和8.2亿元，分别同比增41.7%和47.8%，新增患者推动生长激素业务高速增长；2）百克生物疫苗业务营收4.1亿元（-29.1%），利润9568万元（-30.7%），业绩回落明显主要受狂苗停产和水痘疫苗工艺提升影响，今年上半年生产和批签发不足，水痘疫苗19H1批签发仅约210万支，同比下降约43%（18H1约368万支），新厂区水痘疫苗预充包装线已投入生产，我们预计下半年有望逐渐恢复正常，鼻喷流感疫苗正生产现场核查，即将获批，预计将成为疫苗业务业绩新增长点；3）华康药业主要是中药等普药业务，营收2.91亿元，同比增长13.7%，平稳增长；4）高新地产营收5.39亿元，结转主要集中在一季度，但19H1同比营收增37.8%，利润增45.4%（1.2亿元）。总体上，上半年业绩基本符合预期。

　　生长激素市场天花板尚远，吸并金赛少数股东权益增厚公司每股业绩

　　金赛药业拥有国内生长激素最全产品线，粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合。生长激素国内市场天花板尚远，据中华医学会儿科学分会数据，国内儿童矮小症发病率约为3%，所有矮小症人口中4-15周岁需要治疗的患儿有700万人左右，其中1/3为病理性，大约210万人左右，按当前粉针年治疗费用计算，全国治疗矮小症患儿仅10万人，渗透率不足5%，随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入，生长激素未来有较大发展空间。

　　同时，公司目前正在推进收购金赛药业29.5%的少数股东权益，金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、和23.20亿元。金赛药业上半年已经实现8.2亿元净利润，新增患者较快，预计完成全年业绩无虞。完全并表后，也将有益增厚公司每股利润，根据增发价定价计算，假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股，测算增厚2019年每股EPS约14%。

　　盈利预测与投资评级

　　暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响，我们预测2019-2020年，公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元，分别同比增34.5%/32.7%/27.0%；归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元，分别同比增43.4%/33.2%/26.5%；对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元，当前收盘价（331.0元/股）对应2019-2021年PE估值分别为39/29/23倍；公司未来三年净利润平均35%的高速增长，PES（2019E）仅1.1倍左右，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　金赛重组进度不及预期；生长激素行业竞争加剧；2013年长沙事件行业风险。