业绩回顾

　　2019年业绩符合我们预期

　　长春高新公布2019年业绩：收入73.74亿元，同比增长37%；归母净利润17.75亿元，同比增长76%；若2019年按照12个月合并金赛药业99.5%净利润，则归母净利润较2018年备考数同比增长69%，符合我们的预期。

　　发展趋势

　　生长激素仍是主要驱动因素。金赛药业实现收入48亿元，同比增长51%；实现净利润20亿元，同比增长75%。公司继续加强客户开发工作，进一步扩大覆盖面，是驱动金赛药业高增长的主要因素。公司长效生长激素新适应症临床试验正在推进，我们预计后续长效产品的占比提升将成为新的增长点。1Q20由于COVID-19疫情影响，我们预计新患入组受到一定影响，但老患者持续用药影响有限，且有望在疫情结束之后得到恢复。

　　生产工艺因素致百克业绩下滑，鼻喷流感疫苗今年投产。百克生物实现收入10亿元，同比下降3%；净利润1.7亿元，同比下降14%。主要受工艺提升等因素影响，百克生物产品供给受限。公司新厂区建设的水痘疫苗预充包装线现已投产，2020年2月鼻喷流感疫苗获批，鼻喷流感疫苗车间预计2020年6月投产。此外，公司带状疱疹减毒活疫苗进入III期临床；百白破（三组分）联合疫苗于2020年3月获批临床；公司通过境外合作在RSV疫苗、双抗、生物类似药等领域均进行了布局。

　　华康药业恢复增长。公司加大华康产品线的培育和品牌建设，银花泌炎灵片于2019年由医保乙类调整为医保甲类，2019年华康药业实现净利润0.42亿元，同比增长36%。

　　房地产业务实现较快增长。2019年怡众及和园项目实现清盘销售，慧园项目如期交付，促进房地产业务快速增长。2019年房地产业务实现收入9亿元，同比增长59%；实现净利润2.35亿元，同比增长216%。

　　盈利预测与估值

　　维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2019/2020/2021年58.5倍/37.8倍/30.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，鉴于公司新产品研发推进顺利，我们上调目标价15%至575元，对应当前股价对应2019/2020/2021年65.3倍/42.4倍/33.7倍市盈率，较当前股价有12.1%的上行空间。

　　风险

　　生长激素终端推广不及预期，疫苗批签发量不稳定。