生长激素和水痘疫苗龙头，优秀的机制保障长期发展

　　长春高新成立于1993年6月，主营业务以生物制药、中成药生产及销售为主，辅以房地产开发、物业管理等。公司是我国生长激素细分市场的龙头，也是水痘疫苗细分领域的龙头公司。公司在管理子公司方面体现出两大特点，分别从股权和工作授权上给予科学家较大的发挥空间，优秀的机制成为公司长期发展的稳定基础。

　　重大资产重组完成，公司进入发展新阶段

　　金赛药业是长春高新的核心子公司，金磊先生作为金赛药业的核心人员、主要技术发明人、管理人，直接持有金赛药业24%股权。2019年之前，金磊先生带领金赛从无到有，先后开发出国产首支生长激素、全球首支长效生长激素，并成功实现规模化和商业化，2019年实现净利润19.7亿元。2019年，上市公司完成了对金赛药业少数股权的收购。至此，上市公司与金赛药业核心人员在战略上实现高度契合，公司进入新的发展阶段。

　　金赛药业：产品驱动，深度布局

　　金赛药业成立于1997年，是我国生长激素领域的龙头及辅助生殖领域的重要参与者。我们认为，中国生长激素适应症拓展和渗透率提升仍有较大提升空间，处于快速成长阶段，同时，生长激素的产能和销售特征决定了生长激素集采可能性较小。金赛药业拥有最全剂型、最强的生长激素销售渠道和最大的市场份额，成长确定性高。辅助生殖方面，金赛药业的重组促卵泡素在经过多年学术推广后，临床认可度迅速提升，市场份额随之迅速提升。

　　疫苗：水痘疫苗龙头，创新疫苗逐步上市

　　公司疫苗业务由上市公司、百克生物和瑞宙生物三个主体承担。其中，百克生物是目前商业化的主要主体，包括3个上市品种和2个处于临床III期阶段的品种。2019年，百克生物收入达到10亿元，净利润1.75亿元。瑞宙生物以肺炎疫苗研发为主。上市公司则通过引进合作进行病毒载体的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗研发。

　　盈利预测与投资评级

　　预计2020-2022年，营业收入分别为90.9亿元、113.7亿元、139.6亿元，归母净利润分别为27.3亿元、36.8亿元、46.7亿元，同比增长53.9%、34.6%、27.0%。对应PE分别为35.9X、26.6X、21.0X。维持买入评级。

　　风险提示

　　产品价格下降风险导致收入利润不及预期。生产和批签发进度不达预期。