一、事件概述

　　公司公布2019年年报，全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润73.73亿、17.75亿、17.76亿元，同比增长37.2%、76.4%、77.4%。分红方案：10转10股派10元（含税）。

　　二、分析与判断

　　公司业绩略超预期，金赛子公司保持高速增长。制药业实现收入64亿元（+34.8%）、房地产9.6亿元(+58.04%)。其中金赛实现收入48.2亿元（+50.9%），净利润19.76亿元（+74%）；百克实现收入10亿元（-3.0%），净利润2.04亿元（-15%）。华康实现收入5.8亿元（+9.8%），净利润0.428亿元（+35.0%）。2019年销售费用率继续下降为32.2%（同期下降4.8pp），随着渠道下沉推进，由前期开拓阶段进入到市场细化阶段，销售费用率下降并将趋于稳定。

　　生长激素处于放量周期，保持高速增长。2019年新患入组人数继续保持高速增长，叠加用药周期延长，生长激素板块保持40%-50%的增长，生长激素成长驱动力主要来自渗透率提升，预计未来3年仍处于高景气阶段。经测算，我们得出目前处在4-15岁的矮小症患者中累计约有36万人接受了生长激素治疗，对应2004-2015年出生总共582万矮小症患者，占比6.2%，渗透率提升空间大。受疫情影响，1季度新患入组人数下降，为短期影响，不改长期增长趋势。

　　鼻喷流感疫苗获批，疫苗管线不断丰富。公司3月2日公告，鼻喷流感疫苗获批，百克疫苗板块再添重磅品种。目前海外获批的鼻喷流感疫苗为阿斯利康生产FluMist，属于美国免疫规划推荐的流感疫苗。阿斯利康的年报数据，2018-2019年为1.10亿美元和1.50亿美元。国内流感疫苗市场空间大，随着人们对流感认知度以及预防意识提升，更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，流感疫苗渗透率有望提升。百克鼻喷型流感减毒活疫苗为国内首家，目前获批的适应症为年龄段为3~17岁，鼻喷型流感减毒活疫苗较之灭活疫苗优点是无创、免疫效应持续时间更长。国内近两年流感疫苗需求旺盛，供不应求，预计鼻喷流感疫苗从流感疫苗需求旺盛中受益。预计2020年流感季开始贡献销售。此外，根据公司公告，无细胞百白破疫苗获批临床，与美国CyanVac成立合资公司，开发研究呼吸道合胞病毒疫苗。

　　三、投资建议

　　公司生长激素大品种，渗透率低，成长空间充足，竞争格局好，不受医保限制，预计未来3年仍将处于高景气阶段，且拟收购金赛药业少数股权，优化治理结构,百克鼻喷流感疫苗获批，疫苗管线不断丰富。我们预计20-22年对应EPS为13.6、17.5、23.0元，同比增长55.5%、28.0%、31.5%，现价对应19-21年PE为39倍、30倍、23倍。处于历史估值中枢位置，因公司业绩成长确定性高，可以享有一定的估值溢价，继续给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　产品推广不及预期，产品竞争加剧超预期。