生长激素放量推动业绩持续高增长。

　　2019年报公司实现收入73.74亿元（+37%）、归母净利润17.75亿元（+76%）、扣非后归母净利润17.76亿元（+77%）。利润分配方案为每10股派发现金红利10元并转增10股。分业务来看，金赛药业实现收入48.22亿元（+51%）和净利润19.76亿元（+75%），估计核心产品生长激素和促卵泡激素收入增速均超过50%。百克药业实现收入10.00亿元（-3%）和净利润1.75亿元（-14%），估计主要是因为狂犬疫苗停产和水痘疫苗批签发受影响，2020年随着鼻喷流感疫苗上市将推动业绩恢复增长。高新地产由于高端住宅结算，实现收入9.42亿元（+59%）和净利润2.35亿元（+216%）。华康药业实现收入5.80亿元（+10%）和净利润0.42亿元（+36%）。

　　生长激素持续高增长，销售峰值超200亿。

　　我国矮小症儿童数量超过500万，适用生长激素治疗的人群比例约60%，按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万。随着粉针向水针和长效升级，年均治疗费用将从4万提到高6万左右，生长激素峰值销售额有望达到180万。金赛药业是生长激素龙头企业，产品层面在国内推出首支水针和长效剂型且新适应症率先获批；医生层面积极推动临床并在全球顶尖学术会议上开展学术推广；患者层面率先搭建并拥有全国最大的生长激素售后服务网络。金赛享受生长激素市场扩容带来的最大红利。

　　投资建议

　　由于公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元（原预测2020-2021年归母净利润分别为27.27亿元/35.01亿元），对应PE分别为37倍/29倍/24倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售或不及预期；新产品或新适应症研发或不及预期。