投资要点：

　　公司业绩略超预期。公司2019年实现营业收入73.74亿元，同比增长37.19%；归属于母公司股东净利润17.75亿元，同比增长76.36%；扣非后归属于母公司股东净利润17.76亿元，同比增长77.40%；对应EPS10.27元。其中，2019Q4单季实现营业收入19.30亿元；同比增长56.24%；归母净利润5.34亿元，同比增长218.39%。公司业绩略超预期。公司利润分配拟10转10派10元。

　　生长激素保持高增长。报告期内，核心子公司金赛药业实现营收48.22亿元，同比增长50.87%；实现净利润19.76亿元，同比增长75.08%。公司持续加大新患开发力度，入组人数继续保持较快增长，加上用药周期的延长，预计生长激素仍将保持高增长态势。报告期内，公司完成收购金赛药业29.5%股权的重大资产重组工作，持股比例升至99.5%，随着金赛治理结构的理顺，公司经营效率有望进一步提升。

　　重磅产品获批，疫苗板块有望恢复高增长。报告期内，子公司百克生物实现收入10.00亿元，同比下降3.07%；实现净利润1.75亿元，同比下降14.44%，预计主要受19年上半年批签发受限等因素影响。2020年2月公司重磅产品冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批，作为国内首家，受益于大众对流感预防接种意识的显著提升，预计下半年有望实现快速放量，将成为公司新的利润增长点。目前公司带状疱疹减毒活疫苗已进入Ⅲ期临床阶段，新厂区建设进展顺利，并持续推进国际合作。未来公司产品将进一步多元化，疫苗板块有望恢复高增长。

　　期间费用控制良好，经营效率提升。报告期内，公司销售毛利率为85.19%，同比上升0.09pp；销售净利率为31.86%，同比上升4.64pp；公司销售费用率为34.21%,同比下降4.76pp；管理费用率为6.21%，同比下降0.32pp；研发费用率为5.02%，同比下降1.08pp；财务费用率为-0.68%，同比下降0.09pp；公司经营效率稳步提升。报告期内，公司经营活动现金流净额为19.35亿元，同比增加118.84%，主要系地产项目回款等。

　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为24.94亿元、33.44亿元、41.82亿元，对应EPS分别为12.33元、16.53元、20.67元，当前股价对应PE分别为43.1/32.2/25.7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价的风险。