事项：

　　长春高新发布2019年年报，期内实现营收73.74亿元，同比增长37.19%；归属于上市公司股东的净利润17.75亿元，同比增长76.36%。每股收益10.27元（参考股本1.7亿股）。公司年报拟10转10派10元。

　　评论：

　　核心产品生长激素增长强劲，增长天花板尚远

　　公司全年营收和归母净利润分别同比增37.2%和76.4%，增速比前三季度（分别为31.5%和47.9%）都加快，其中19Q4单季度因为完成合并金赛药业少数股东权益，归母净利润5.34亿元，创出历史最好成绩。金赛药业2019年全年实现营收48.2亿元，净利润19.5亿元，分别同比大增50.8%和75.1%，增速同比去年继续加快，反映生长激素新入组患儿加快，超额完成2019年业绩承诺（15.58亿元）。

　　公司医药业务重磅产品生长激素前景仍然广阔。金赛药业拥有国内生长激素最全产品线，粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合，2018-2019年连续两年保持营收50%以上，利润保持65%以上超高增速增长，但生长激素国内市场天花板尚远，据中华医学会儿科学分会数据，国内儿童矮小症发病率约为3%，所有矮小症人口中4-15周岁需要治疗的患儿有700万人左右，其中1/3为病理性，大约210万人左右，按当前粉针年治疗费用计算，全国治疗矮小症患儿仅15-20万人，渗透率不足10%，随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入，生长激素未来有较大发展空间。

　　疫苗产品梯队上市，百克生物疫苗业务今年复苏

　　疫苗业务方面，百克生物（持股46.15%）2019年营收10亿元，净利润1.75亿元，营收和利润双降，分别为-3.1%和-14.4%，上半年疫苗产品生产批签放缓，第三季度生产批签发恢复正常，2019Q1-Q4单季度水痘减毒疫苗批签发分别约为51.4万瓶、162.0万瓶和257万瓶和230.9万瓶，合计700万瓶左右（同比增长仅3%左右）。

　　我们认为今年百克生物疫苗业务将复苏，理由一是冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批，2020-2021年流感疫苗接种季将开始上市销售；二是拳头产品水痘减毒疫苗去年受行业事件和工艺提升影响，全年批签仅增长3%左右，预计今年开始复苏；三是新产品研发方面，带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段，有望后续成为公司超重磅疫苗产品（葛兰素史克带状疱疹疫苗Shingrix2018年全球销售额超10亿美元）。

　　业绩预测与投资评级

　　我们预测2020-2022年，公司营业收入为93.4/118.1/144.8亿元，归母净利润分别为28.6/37.0/45.9亿元，参考股本2.02亿股，对应每股EPS为14.2/18.3/22.7元，今日收盘价（531元/股）对应市盈率分别为37.5/29.0/23.3倍。公司未来几年维持高速增长，强烈推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　生长激素竞争风险；疫苗批签发不及预期；生产质量风险；医药政策风险。