事件：

　　公司公告：2019年实现营业收入73.74亿元，同比+37.19%；归母净利润17.75亿元，同比+76.36%；扣非归母净利润17.76亿元，同比+77.4%。其中医药主业营业利润25.48亿元，同比+57.24%；净经营性现金流19.35亿元，同比+118.84%。EPS10.27元。拟每10股派10元转增10股。2019年公司收购金赛药业少数股权，假设按99.5%模拟合并金赛药业2018-2019全年报表，同比口径下2019年公司净利润同比增长约75%，略超市场预期。公司同时公告，2020年既定业绩目标不做调整。

　　点评：

　　金赛业绩持续高增长，净利润率提升明显。金赛药业2019年实现收入48.2亿元（+51%），净利润19.76亿元（+75%）。金赛药业维持高增长主要得益于（1）生长激素产品渗透率继续攀升，加大儿科的新患开发力度，医院渠道不断下沉，同时在生长激素非儿科适应症以及促卵泡素的市场推广上取得突破性进展；（2）随着生长激素销售规模的扩大、用药时间延长，金赛人均单产提升，呈现显著规模效应。2019年净利润率较2018年提升5个百分点至41%。（3）2019年公司完成重大资产重组，理顺治理结构，推升公司业绩。

　　百克实现微幅下滑，房地产贡献超2亿净利润。2019年百克水痘疫苗经历上半年批签发受限和下半年恢复批签发后，全年批签发量同比增长3%，百克全年实现收入10亿元，同比微幅下滑3%，净利润1.75亿元，同比下滑14.22%。房地产2019年得益于高端住宅项目结算，怡众及和园项目实现清盘售罄，慧园项目交付，全年实现收入9.42亿元，同比+59%，净利润2.35亿元，同比+216%，略超预期。华康药业银花泌炎灵片2019年进入医保甲类，疏清颗粒推进儿科大品种培育，全年实现收入5.80亿元，同比+10%，净利润0.42亿元，同比+36%。

　　加大创新研发投入，未来研发管线可期。2019年公司研发投入4.06亿元，同比+2.64%，其中费用化3.7亿元，同比+12.95%。核心产品生长激素在辅助生殖、儿童内分泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间；鼻喷流感疫苗于20年2月获批，20-21年流感季将显著贡献收入；带状疱疹疫苗即将开展3期临床；吸附无细胞百白破（三组分）于20年3月获得临床批件；瑞宙肺炎疫苗有望20年申报临床；RSV、麻腮风疫苗、破伤风抗体项目等多个产品在研；冰岛公司单抗平台、利多卡因项目有序推进。此外，公司近日出资3000万元增资广州思安信，分享RSV等三种疫苗的中国区独占权和全球权益。公司将搭建生物药、疫苗、抗体等前沿技术的创新合作平台，寻求合作机遇，开启国际化发展进程，创新项目储备将在未来1~2年内极大丰富。

　　盈利预测与估值：维持20-21年EPS至14.38/18.73元，新增预测22年EPS24.11元，当前股价对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售；新产品研发及推广不达预期。