1Q制药业务驱动强势业绩，目标价644.84-697.48元，维持“买入”评级

　　公司1Q20实现收入16.6亿元（-6.4%yoy），主因疫情影响下房地产收入确认较少及生长激素新患入组下降；归母净利润5.42亿元（+48.6%yoy），归母扣非净利润5.44亿元（+51.7%yoy），符合我们对1Q业绩50%左右的预测，主因制药业务强劲业绩驱动（1Q净利润增速高达72%，含金赛股权并表因素）。考虑2H20疫情逐步消弭，生长激素用药高峰及金赛并表，我们维持全年50%业绩增速预期及20-22年EPS预测13.16/17.33/21.40元，给予20年49-53倍PE（考虑龙头优势，相对可比公司20年39倍PE溢价25%-35%），目标价644.84-697.48元，重申“买入”。

　　金赛：1Q业绩强劲依旧，看好后续季度持续提速

　　我们估测金赛1Q20收入同比增长8%，同口径净利润增长21%，考虑并表后（1Q20股权占比99.5%vs1Q19股权占比70%），归母净利润同比增长超70%（疫情下线下销售推广活动和临床基本暂停，费用端有所压缩）。我们看好金赛20年业绩增速冲击30%，主因：1）1Q新患入组大幅下降，下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩（部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始），收入端颓势望逆转；2）金赛股权收购完成，管理层权益诉求统一；3）19年新患入组和用药时长超额完成指标（人均用药5个季度，年均增加10-20天），而新患对纯销的影响有2-3个季度滞后。

　　百克：痘苗批签发表现优异，新品鼻喷疫苗望创佳绩

　　百克经测算1Q20实现收入同比增长28%，净利润同比增长24%，我们预计下半年进一步提速，主因：1）根据中检院批签发数据，百克痘苗3月批签发量激增（单月批签发108万支），1Q整体批签发176万支较去年同期翻两番，市占率提升至56%（1Q19市占率约23%）；2）鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售，结合今年特殊疫情的影响，预计年底流感疫苗的接种意愿会大幅增加。华康因普通门诊量骤降的影响，估测1Q20收入下滑较明显，但对公司整体利润影响偏小（2019年仅占比1%）。

　　房地产：1Q利润贡献偏小，全年仍望贡献稳定现金流

　　我们根据制药业务收入倒算出1Q20房地产业务确认收入0.9亿元（相较去年同期3亿元收入），本季度利润贡献较小。另外，因房产支付和收入确认节奏影响，相较于1Q19经营性现金流远超利润的情况（经营性现金流6.2亿元，主因房产集中确认收入带来大额现金流入），1Q20经营性现金流表观同比下降45%，表现为支付方面“其他与经营活动有关的现金”同比增加1.1亿元（此科目多为房产相关的往来款），以及税费净增1亿元，预计随着后续季度房产确认，全年现金流保持平稳态势。

　　风险提示：水针降价或销售不达预期，新患入组恢复慢于预期，鼻喷疫苗开售时间慢于预期。