业绩简评

　　2020年Q1公司实现营业收入16.6亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长48.6%；实现扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长51.7%；经营活动现金净流量3.4亿元，同比下降45.5%。

　　经营分析

　　我们估计，得益于生长激素、疫苗等板块的持续增长表现，以及重组金赛药业股权对公司利润的增厚，公司医药企业收入、净利润分别同比增长6.4%、72.0%，医药板块业务增长拉动公司整体净利润大幅提升。

　　公司毛利率88.9%（去年同期81.8%），毛利率提升较为明显，推测与业务结构变化，医药收入占比进一步提升有关；销售费用率37.4%（去年同期35.0%）；管理费用率6.0%（去年同期4.6%）；研发费用率2.9%（去年同期6.5%），主要系制药公司部分研发项目满足资本化条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。存货17.8亿元（期初17.5亿元）；应收账款10.2亿元（期初8.9亿元），应收账款规模有所扩大；同时公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，支付的各项税费及其他成本费用增加，公司经营活动现金净流量较去年有所下降（3.4亿元，去年同期6.2亿元）。

　　生长激素未来有望重回高增长：我们认为一季度受疫情影响，生长激素的销售和新患者拓展受到疫情影响，但仍保持增长势头，体现公司强大销售和推广能力。随着国内门诊逐步恢复，预计生长激素销售未来有望重回高增长。

　　百克生物疫苗业务Q1迎来多方面改善：2020Q1，百克生物水痘减毒活疫苗合计批签发225万瓶，同比增长338.7%，市场占比约62.2%。2月25号，公司的冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批，近年来我国流感呈高发态势，同时考虑到新冠疫情后群众流感疫苗接种意识提高等因素，预计未来百克生物鼻喷流感疫苗增长弹性较大。

　　投资建议

　　考虑公司未来费用比例的变化趋势，我们上调2021年盈利预测约3%，2022年盈利预测约8%，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润26.94、34.17、43.13亿元，分别同比增长52%、27%、26%。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示

　　金赛药业业绩承诺风险；生长激素市场格局变化，竞争加剧；医保降价和控费风险；限售股解禁风险