生长激素销售维持增长。

　　2020一季报公司实现收入16.61亿元（-6%）、归母净利润5.42亿元（+49%）、扣非后归母净利润5.44亿元（+52%）。其中医药业务收入增长6%，净利润增长72%。金赛药业核心产品生长激素属于长期用药，虽然新冠疫情影响新患入组，但已入组患者的拿药不受影响，估计2020Q1金赛收入仍有10%左右增长，规模效应+销售费用减少，净利润增速估计更高超过20%，考虑到收购少数股权影响，预计并表净利润增速约70%。2019Q1百克生物的水痘疫苗批签发减少出现业绩低点，2020Q1批签发增加339%，2020Q1收入和净利润均保持正增长。2019Q1地产实现收入约3亿元，2020Q1受到疫情影响估计会出现明显下滑。

　　生长激素持续高增长，销售峰值超200亿。

　　我国矮小症儿童数量超过500万，适用生长激素治疗的人群比例约60%，按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万。随着粉针向水针和长效升级，年均治疗费用将从4万提到高6万左右，生长激素峰值销售额有望达到180万。金赛药业是生长激素龙头企业，产品层面在国内推出首支水针和长效剂型且新适应症率先获批；医生层面积极推动临床并在全球顶尖学术会议上开展学术推广；患者层面率先搭建并拥有全国最大的生长激素售后服务网络。金赛享受生长激素市场扩容带来的最大红利。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元，对应PE分别为39倍/31倍/25倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售或不及预期；新产品或新适应症研发或不及预期。