核心观点：

　　公司发布2020年一季报：公司实现收入16.61亿元（-6.43%，以下均为同比口径）、归母净利润5.42亿元（+48.59%）、扣非归母净利润5.44亿元（+51.68%）。经营性活动现金流量净额3.37亿元（-45.45%），主要与公司购买商品与接受劳务支付的现金、支付的各项税费大幅增长以及房地产业务确认收入大幅下滑有关。公司毛利率提升7.06pp至88.9%、销售费用率提升2.45pp至37.4%，主要系公司房地产业务收入占比下滑所致。研发费用同比大幅下滑主要系制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。

　　新冠疫情下制药业务仍保持稳定增长，彰显生长激素具有刚性需求的属性。今年一季度公司制药业务收入端实现同比增长6.39%，我们预计主营生长激素的核心子公司金赛药业保持了稳定增长，新冠疫情下彰显生长激素具有刚性需求的属性；净利润端实现大幅增长71.99%，主要与19年底金赛药业29.5%少数股权并表效应有关，我们估算金赛药业今年一季度利润端预计实现约20%左右增长。

　　百克生物水痘疫苗批签发量同比大幅增长，期待今年下半年鼻喷流感疫苗上市后贡献业绩。根据中检院披露，2020Q1公司水痘疫苗实现批签发量225.3万支，大幅增长339%，预计今年一季度销量实现了较快增长。公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗已于2020年2月获得生产批件，下半年有望上市开始贡献业绩，带状疱疹减毒疫苗进入Ⅲ期临床阶段。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，拥有丰富的产品梯队，子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件，有望下半年上市贡献业绩，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元，对应当前市值的PE分别为39X/29X/23X，维持公司合理价值约588元/股，给予买入评级。

　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。