投资要点
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入73.7亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。
疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4公司实现营业收入19.3亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2亿元,同比增长51%;净利润19.8亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19年新患增速超35%;2)百克生物:收入10亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020年鼻喷流感即将放量,2020年将显著增长;3)高新地产:收入9.4亿元,同比增长59%;净利润2.35亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8亿元,同比增长9.9%;净利润0.42亿元,同比增长35.6%。
生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种:a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020年有望快速放量;
盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”
事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入16.6亿元,同比下滑6.4%,实现归母净利润5.4亿元,同比增长48.6%,实现扣非后归母净利润5.4亿元,同比增长51.7%。
疫情影响下金赛保持稳健增长,看好生长激素市场恢复后的表现。分核心子公司来看:1)金赛药业:生长激素2020Q1推广受到疫情影响,收入端略有增长,但费用端预计也有较为显著的减少,我们预计2020Q1金赛的同口径利润端同比增速在20%左右。从2020Q1金赛的业绩表现来看,公司核心品种生长激素和促卵泡素市场需求依然强劲,我们看好后续市场恢复后生长激素的快速放量。2)百克生物:受狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响,导致2019Q1基数较低,我们预计2020Q1百克生物利润端有所增长;3)高新地产:受疫情影响,预计2020Q1利润端有所下滑;4)华康药业:利润端预计有所增长。费用端方面,2020Q1公司研发费用率为2.9%,比去年同期减少3.5个百分点,主要系下属制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。
生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种:a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020年有望快速放量。
盈利预测与评级。公司目前正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富,我们预计2020-2022年EPS分别为11.94元、15.27元和19.69元,对应当前股价估值分别为46倍、36倍和28倍,维持“买入”评级。
风险提示:生长激素放量不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;在研产品进度不及预期的风险。