本报告导读：

　　公司2020年业绩符合预期，制药业务稳健增长，金赛股权结构捋顺后增厚上市公司利润，维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级。公司2020年一季度实现收入16.61亿元，同比下降-6.43%；归母净利润5.42亿元，同比增长48.59%，业绩符合预期。维持2020-2021年预测EPS13.52/17.46元，新增2022年预测EPS22.48元，考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，给予2020年PE50X，上调目标价至676元，维持增持评级。

　　金赛药业延续稳健增长。公司销售商品及提供劳务收到现金15.99亿元，与收入基本相当，经营质量高。收入略有下降主要系地产结算收入下降影响，疫情下制药业务增长依然稳健，收入增速6.39%，其中预计金赛收入增速7-8%，百克收入增速27-28%，华康收入基本持平。净利润方面，预计金赛增速21%左右，百克23%左右。剔除金赛少数股权并表及地产业务影响，预计净利润增速超20%，仍然保持良好增长。

　　在研管线持续丰富。在研管线丰富，冻干鼻喷流感疫苗已于2月获批上市，重组促卵泡素（超排卵适应症）有望于2020年获批，均为销售额10亿元级别品种；带状疱疹减毒疫苗已进入三期临床，吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗已获临床批件，未来有望陆续贡献业绩增量。

　　股权结构理顺，保障长期增长潜力。生长激素空间广阔，市场规模超百亿元，长效、水针各具潜力，长期增长无虞。百克产品不断丰富。金赛股权结构理顺后，管理层活力有望激发，疫情后新患持续恢复，进一步提升公司核心价值，持续保持快速增长。

　　风险提示：集采降价风险，产品上市进度不及预期风险。