核心结论

　　生长激素市场空间广阔，驱动公司长期发展。我国约有320万生长激素适用人群，2019年治疗率不到3.50%。随着水针和长效剂型对粉针的替代，患者年用药金额逐步提升。2019年生长激素市场规模为60亿元，预计到2024年有望超过150亿元，CAGR达到20.11%。生长激素竞争格局稳定，金赛药业作为行业龙头，拥有粉针、水针和长效三种剂型，品牌优势显著，且销售能力突出，有望持续享受市场规快速模扩张红利，驱动公司整体业绩快速增长。同时，金赛药业的重组促卵泡素市场空间较大，竞争格局好，正处于快速放量阶段，有望成为金赛药业第二大品种，贡献业绩增量。

　　疫苗业务稳健发展，鼻喷流感疫苗有望成为新增长点。公司主力产品水痘疫苗批签发量维持平稳增长，新产品鼻喷流感疫苗于2020年3月获批上市，成为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗。流感疫苗批签发量稳步增加，鼻喷流感疫苗使用方便，易于大规模免疫，有望成为四价流感疫苗的有效补充。目前我国没有其他企业研发申报鼻喷流感疫苗，竞争格局有望长期维持较好局面，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量，预计公司疫苗业务将维持较快增长。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司2019年完成少数股东权益收购后，理顺管理机制，实现业绩估值双提升。核心产品生长激素市场空间大，竞争格局好，长期驱动公司发展。二线品种促卵泡激素和鼻喷流感疫苗逐步开始贡献业绩增量，同时中成药和房地产业务继续保持平稳增长，公司业绩有望保持快速增长。预计2020年、2021年和2022年公司EPS分别为13.87/18.70/24.42元。基于审慎原则，我们采用分部估值法，给予目标价745.04元，对应市盈率为53.72倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：生长激素销售不及预期，新产品研发进度不及预期