核心观点:
1.事件:
公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营收16.00亿元,同比增长25.44%;实现归母净利2.84亿元,同比增长32.25%;实现扣非归母净利润2.73亿元,同比增长27.59%。实现EPS1.67元。其中,2017年第二季度,公司实现营收8.59亿元,同比增长35.78%;实现归母净利1.40亿元,同比增长52.34%;实现扣非归母净利1.30亿元,同比增长44.15%;实现EPS0.82元。
上半年医药业务全面提速:整体实现营收15.54亿元,同比增长(+50.27%),毛利率提高1.68pp。按子公司拆分来看,金赛药业实现营收9.46亿元(+50.78%),实现净利润3.48亿元(+56.73%),系因公司持续加大生长激素销售力度及患者用药时长增加所致;百克生物实现营收3.03亿元(+127.12%),实现净利润0.63亿元(+60.58%),主要系疫苗出厂价由低开转高开,以及经营情况持续向好所致;华康药业实现营收3.06亿元(+11.72%),实现净利润0.19亿元(+17.37%),主要系公司一线品种终端市场开发速度加快所致。此外,房地产业务实现营收0.3亿元(-86.86%),净利-0.12亿元(-128.45%),主要系和园项目尚未开盘导致上半年结算并确认收入额较少。
财务方面,财务费用同比增加26.64%;销售费用同比增加64.58%,主要系报告期内医药业务收入增加所致;经营性现金流同比降低-105.71%,主要系报告期内房地产公司支付土地出让金等开发成本增加所致;研发投入同比增加15.66%。
同时,为规避百克药业现有研发路径的技术风险并避免公司疫苗产业的同业竞争,公司退出对百克药业的投资,百克药业将以协议金额130万元回购长春高新持有其的60%股权。
2.我们的分析与判断
(一)生长激素业绩增长提速,霸主地位稳固
患者用药时长增加巩固存量市场,地级市场覆盖率扩大推动增量市场,公司生长激素业绩增长提速,霸主地位稳固。金赛药业是国内生长激素产品龙头企业,拥有包括粉针、水针和长效在内最完整的生长激素产品线。2017上半年公司实现营收9.46亿元,我们认为生长激素贡献约9亿元,同比增长约50%,主要系通过扩充销售团队以覆盖地级市,产品渗透率持续加大所致。同时,综合考