一、事件概述

　　公司2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.00亿、2.84亿、2.73亿，同比增长25.44%、32.25%、27.59%，EPS为1.67元，符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为6.68亿、2.20亿、-0.06亿，同比增长64.58%、6.49%、26.64%。

　　二、分析与判断

　　医药板块驱动业绩，地产行业承受双重压力

　　靓丽的业绩主要来源于医药产业的强势增长。制药业营收和毛利为15.54亿和13.73亿，同比增长50.27%和53.17%。相关子公司中，金赛药业营收和净利润为9.46亿和3.48亿，同比增长50.78%和56.73%，主因核心品种生长激素等的大力推广，渠道下沉；百克生物营收和净利润为3.03亿和0.63亿，同比增长127.12%和60.58%，主因疫苗事件影响消除且开票提价；华康药业营收和净利润为3.06亿和0.22亿，同比增长11.72%和17.37%，主因血脉心脉宁和银花泌炎灵在终端的扩张覆盖。地产开发行业则因政策调控力度加大而承受了资金、市场的双重压力，且项目尚未到结算期，上半年营收和毛利为0.30亿和0.14亿，同比下跌86.86%和88.86%。

　　业绩增长拉动销售费用，

　　销售费用增长64.58%，销售费用率41.76%，比去年同期增长9.93pp，主因制药业加大市场开发力度。存货占总资产比例增长10.47pp，主因合作公司投入土地资产。

　　核心产品空间巨大，多个在研品种完成未来梯度布局

　　预计核心产品和研发管线将继续推动业绩快速增长。1）生长激素仍有较大空间，公司拥有粉针、水针、长效水针等剂型，具备梯队优势；2）由于不孕不育率上升且二胎政策刺激生育需求，促卵泡激素有望加快进口替代进程；3）研发进展顺利，生长激素适应症拓展，艾塞那肽正报生产，延长效狂犬疫苗通过中检院批签发，均有望1年内上市贡献业绩；醋酸曲普瑞林微球和醋酸奥曲肽微球获批进入临床，未来有3亿以上空间；血栓心脉宁标准化和银花泌炎灵增加适应症研发有序推进。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司将继续受益于生长激素、促卵泡素等拳头品种的高弹性空间，同时未来持续受到研发管线的驱动，归母净利润增速有望保持在30%。预计17-19年EPS3.66、4.72、5.84元；对应PE为35X、27X和22