事项：

　　公司公告2017年中报，报告期内实现营业收入16.00亿元，同比增长25.44%，归属于母公司的净利润2.84亿元，同比增长32.25%，归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润为2.73亿元，同比增长27.59%。二季度单季实现营业收入8.59亿元，净利润1.31亿元。整体增长超预期。

　　评论：

　　金赛药业超预期高增长，生长激素销售端持续发力。报告期内金赛药业实现营业收入9.46亿元，净利润3.48亿元，分别同比增长50.78%、56.73%。我们预计生长激素水针增速在50-60%左右，主要受益于销售队伍持续扩张、覆盖终端市场下沉、患者支付意愿和能力提升。由于暑假是生长激素销售高峰期，且金赛患者平均用药时间已达12个月以上，我们预计三季度销售将延续告增长。同时，长效生长激素纳入福建医保，且三季度料将完成四期临床，部分患者陆续转为付费使用、公司实际推广中也无需顾及临床患者招募冲突，全年完成1.5亿以上的销售额是大概率事件。

　　生长激素的品种优势值得长期重视。当前二次议价、阳光采购等降价压力下，常规工业品种难以完全规避。而生长激素作为大部分院外使用、自费为主的生物药品种，天然具有规避公立医院药占比考核、医保控费约束的属性。我们预计在销售和患者教育不断深入、终端覆盖更加齐全、适应症不断丰富的作用下，生长激素的品种潜力将长期持续释放。

　　百克收入受一票制影响，流感疫苗三期临床年内完成。百克生物报告期内实现营业收入3.03亿元，预计受低开转高开影响同比增长127.12%，实现净利润0.63亿元，同比增长60.58%（去年同期基数较低）。我们预计百克出口业务增长稳定，前期公告水痘减毒疫苗获得印尼批准函。此外，迈丰狂犬疫苗上半年通过批签发4.72万人份，为产能扩大和销售打开奠定基础。鼻喷流感疫苗目前已完成所有自愿者的疫苗注射，组织召开了流感Ⅲ期临床的中期讨论会，预计今年底有望申报生产。

　　风险因素：销售体系扩张低于预期，疫苗销售低于预期。

　　维持“买入”评级。公司生物药板块增长强劲，中药和地产板块经营稳健。由于中报超预期，上调对2017-19年EPS预测至4.08/5.68/7.73元（原预测3.76/4.81/6.19），参考可比公司给予制药板块2017年40倍PE、房地产板块10倍PE，合计对应合理估值为255.68亿元，对应目标价为