投资要点

　　一、事件：公司发布2017年半年度业绩报告

　　2017年1-6月公司实现销售收入16.00亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长32.25%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长27.59%；公司业绩略超预期。

　　其中生物制药营收12.48亿元，同比增长64.15%；中成药营收3.06亿元，同比增长11.72%；房地产板块实现营收3008.43万元，同比下降86.86%；服务也营收1600.32万元，同比增长27.90%。

　　二、我们的观点：药品板块实现高增长，疫苗领域回暖增厚公司业绩

　　1.金赛药业产品优异，实现高速增长

　　2017H1，金赛药业收入实现9.46亿元，同比增长50.78%；净利润3.48亿元，同比增长56.73%，维持快速增长。我们认为，金赛药业实现快速增长的主要原因为公司加大市场开发力度，新产品持续放量。

　　金赛药业2016年扩张销售队伍，扩张销售队伍，通过自建销售队伍与经销商合作的模式，逐步实现渠道下沉。同时，我们认为公司水针生长激素实现稳定增长。2014与2015年上市的长效生长激素与重组人促卵泡激素放量，实现快速增长。随着上述两种产品的逐渐放量，我们认为全年金赛药业收入有望实现超过50%的增长，净利润增速将超过收入增速。

　　2.疫苗行业回暖，百克生物增速超预期

　　3.华康药业表现中规中矩，高新地产小幅亏损

　　4.公司毛利率与净利率维持稳定，销售费用率小幅度上升

　　三、盈利预测与投资评级：

　　我们预计2017-2019年公司销售收入分别为34.86亿元、42.01亿元和50.20亿元；归属母公司净利润为5.83亿元、7.58亿元和9.33亿元；对应EPS分别为3.43元、4.45元和5.49元；对应PE37.01、28.48和23.13。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售，同时迈丰生物生产工艺调整完毕，有望走出亏损，为公司贡献利润。因此，我们维持对公司的“增持”评级。

　　四、风险提示：

　　金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期；新品上市推广低于预期；疫苗国内市场恢复和出口低于预期。