投资要点

　　事件：公司发布2017年半年度报告，2017年上半年实现营业收入160,007万元，同比增长25.44%；归母净利润28,404万元，同比增长32.25%；扣非净利润27,348万元，同比增长27.59%。

　　金赛药业表现抢眼，驱动公司业绩高增长：公司上半年业绩保持高速增长的原因主要是持股70%的子公司金赛药业的业绩继续爆发，营收9.5亿元，同比增长50.78%，净利润3.5亿元，同比增长42.34%。作为金赛药业的核心品种——生长激素系列产品，我们预计上半年销售额增长达到50%以上。根据样本医院的数据，公司的生长激素类产品市场份额超过60%，是国内该领域的龙头企业。在保持一二线城市销售额稳健增长的同时，公司也积极扩充销售队伍，下沉销售渠道，深入挖掘基层市场，直接表现为上半年销售费用率比去年同期大幅增长了10个百分点。随着渠道建设的不断完善，我们预计公司的龙头地位将继续巩固，该产品也有望继续保持高增长。

　　山东疫苗事件影响已过，疫苗业务重新进入成长周期：公司的疫苗业务主要由子公司百克生物负责，受到2016年上半年“山东疫苗事件”的影响，2016年全年疫苗业务的增速有所放缓。随着“山东疫苗事件”负面影响的逐步消除，2017年上半年疫苗业务又重新进入成长周期，导致百克生物上半年营收3亿元，同比增长127.12%，净利润6280万元，同比增长60.57%。此外，公司的水痘疫苗于近日获得印度尼西亚国家药品与食品控制局的批准函，样检通过后即可上市，将帮助公司进一步拓展海外市场，增厚业绩。我们预计疫苗业务后续的增速仍将保持在30%以上。

　　中成药稳中有升，房地产拖累业绩：上半年中成药业务营收3亿元，同比小幅增长11.7%，主要由于血栓心脉宁、银花泌炎灵等主导产品销售增长所致，基本符合预期，预计未来将继续维持稳中有升的趋势。房地产业务上半年确讣收入3000万元，同比大幅下降，是拖累公司业绩的重要原因，与上半年政府密集出台的房地产调控政策、房地产项目周期较长以及部分项目下半年才开盘等因素均有所关联。虽然未来房地产政策的影响仍将持续，但长期来看，制药板块已经成为公司的支柱业务，房地产业务的影响已经大幅降低，对公司整体业绩的影响非常有限。

　　投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为3.64、4.66和5.80元。基于公司生长激素系列