业绩回顾
3Q17业绩低于预期
华讯方舟公布2017年前三季度业绩:营业收入10.50亿元,同比下降12.10%;归母净利润5,235万元,同比下降56.89%。其中,公司2017年第三季度实现收入4.08亿元,同比增长83.30%;归母净利润为-1,179万元,同比下降365%。
收入大幅增长,但管理费用、财务费用拖累业绩表现。公司于2017年起停止销售毛利率较低的IT设备产品,并已于上半年剥离吉研高科60%股权,而3Q17单季度收入仍实现YoY+83.3%、QoQ+13.5%的较快增长,凸显公司军事通信及配套产品的旺盛市场需求。然而,2017年前三季度,公司销售费用率YoY+1.5ppt至2.9%、管理费用率YoY+6.3ppt至13.5%(加大新产品研发力度、加强研发团队引进力度)、财务费用率YoY+5.8ppt至9.6%(计提公司债券利息),归母净利润延续2017年初至今的下滑趋势。
2017年前三季度经营活动现金净流出3.01亿元。截至2017年三季度末公司应收账款9.52亿元、较年初增长5.15亿元,公司前三季度经营活动现金流入6.10亿元、经营活动现金净流出3.01亿元。
发展趋势
关注公司产品四季度集中交付。2017年上半年,公司全资子公司南京华讯已实现净利润1.40亿元、完成全年承诺业绩65%。考虑到公司产品的旺盛需求、四季度集中交付的季节性特征,我们预期南京华讯2017年有望继续超额完成业绩承诺。
维持看好公司中长期增长前景。展望2018年,我们维持看好公司业绩加速增长:1)2017年低基数;2)我国继续推进国防信息化建设;3)预期公司多领域新品将逐渐批产销售。
盈利预测
我们对公司管理费用、财务费用预测进行调整,下调公司2017~18年EPS预测21%、17%至0.26元、0.46元。
估值与建议
目前,公司股价对应2018年32.8xP/E,处于历史估值底部。我们看好公司2018年业绩快速增长,上调公司目标价10%至18.2元,对应2018年40xP/E,维持推荐。
风险
新产品研发交付的不确定性。