业绩回顾

　　2017年及2018年一季度业绩符合预期

　　华讯方舟公布2017年业绩：营业收入17.60亿元，同比增长9.79%；归母净利润1.31亿元，同比下降18.67%，符合预期。公司公布1Q18业绩：营业收入3.77亿元，同比增长33.45%；归母净利润1,768万元，同比增长46.15%，符合预期。

　　产品结构优化致毛利率提升，期间费用增长致净利润率承压。2017年公司收入增长9.8%，毛利率32.6%、YoY+5.9ppt，其中：1）军事通信及配套业务收入YoY+64.4%至16.36亿元，毛利率YoY-5.7ppt至33.7%；2）停止销售低毛利率的IT设备产品以优化收入结构；3）新增新能源汽车业务收入1亿元、毛利率6%（联合东风特汽共同开发新能源纯电动箱式运输车）。17年销售/管理/财务费用YoY+124%/71%/70%，主要由于加大营销体系建设和产品推广力度/研发投入收入比YoY+4ppt至8%且员工数量增长/发行公司债券致利息支出增加。17年净利润率7.4%、YoY-2.6%。1Q18，公司毛利率36.7%、YoY+0.6ppt，净利润率4.7%、YoY+0.4ppt。

　　子公司均超额完成业绩承诺。南京华讯/国蓉科技2017实现营业收入14.1亿元/2.5亿元，净利润2.38亿元/844万元，扣非后净利润2.28亿元/431万元，超额完成业绩承诺5%/43%。

　　发展趋势

　　看好公司在国防信息化多个领域的发展前景。公司专注于军事通信应用领域以及军事配套业务，业务涉及无线通信产品、大数据产品、情报与公共安全产品、特种供电产品、模块化产品、无人化产品等领域；并基于特种电源事业部的军工技术进军新能源汽车领域，相关车型已列入工信部新能源车推荐目录。公司军民融合业务体系日趋完善，维持看好公司发展前景。

　　盈利预测

　　上调营业收入、销售费用、管理费用预测，但维持18/19年净利润预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应46.4x/32.1x18/19eP/E。经过2017年的业务调整，公司未来快速发展前景更加明确。维持推荐评级，上调目标价8%至14元，潜在上行空间25%，对应58x/40x18/19eP/E。

　　风险

　　新品研发与交付的不确定性。