门店优化调整效果显现，零售主业同比扭亏为盈

　　公司1H18实现营收78.3亿元，同增1.6%；归母净利润4.59亿元，同增237%；若剔除珞狮路卖场出售所贡献的4.27亿净利润，公司主业仍实现约3600万净利润，较1H17扭亏为盈；Q2收入和利润增速较Q1均小幅增长。公司半年末拥有1174家门店，较年初净增44家，其中中百仓储/中百超市/便利店/百货分别拥有175/734/238/10家门店。从经营质量看，湖北区仓储卖场同店增长3.68%，而重庆区仓储卖场、中百超市、电器则均有不同幅度的下滑。分业态看，超市实现收入72.4亿元，同增1.6%，占收入的92.5%；百货收入5.2亿元，占比6.6%。公司积极拥抱新零售，上半年线上销售额达7873万元（自建平台+多点等三方平台），占营收的1%。

　　毛利率稳步提升，亏损门店减少叠加运营效率优化促进费用率下降

　　公司1H18整体毛利率为21.96%，同比提升0.37pp，主要系公司加强商品库存管控、优化产品结构所致。其中，超市毛利率为22.36%，同比提升0.18pp；百货毛利率为26.90%，同比提升1.9pp。1H18销售管理费用率为20.37%，同比下降1.19pp，公司通过引入团队合伙制，提升全员工作的积极性，有效抵御人工上涨压力。公司净利率为5.92%，同比提升4.11pp。

　　盈利预测及投资建议

　　公司扎根武汉，辐射湖北，围绕“创新、转型、升级”，不断优化门店运营效率，提升存量资产效益，并增设了新零售发展部门，探索全渠道融合发展。公司优化合伙人制度，将个人合伙优化为团队合伙，扩大参与范围，同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验，有望进一步提升运营效率，预计18-20年实现净利润4.97/1.97/2.30亿元，EPS为0.73、0.29、0.34元，对应现有股价18PE为8X，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：超市行业复苏缓慢，竞争加剧；业态调整升级和超市生鲜改造低于预期；拉费效果、盈利改善低于预期；国改进程不达预期。