业绩回顾

　　2018 年上半年业绩符合预期

　　中百集团公布 2018 年上半年业绩： 营业收入 78.3 亿元，同比增长 1.6%；归属母公司净利润 4.59 亿元，同比增长 237%（扣非净利同比扭亏为盈），对应每股盈利 0.67 元，符合此前的预告。分季度看， Q1/Q2 营收同比分别+1.2%/+2.1%，扣非净利同比分别+115%/-59%。 公司同时预告 2018 年 1-9 月净利润 4.67-4.70 亿元，同比增长 260%-263%。

　　发展趋势

　　1、营收持续回暖，业态调整持续推进。 中百上半年不断进行门店调整优化，其中仓储超市/邻里生鲜店分别净新增 1 家/12 家，净新增中百罗森便利店 43 家（Q2 净新增 40 家）。受此影响，公司1H18 营收同比增长 1.6%，其中 Q2 同比+2.1%，较 Q1 有所提速，延续了较好的态势。

　　2、拆迁补偿带来上半年业绩大幅提升。 公司子公司中百仓储珞狮路卖场拆迁补偿带来净利润 4.27 亿元，不考虑相关影响，上半年公司实现扣非净利同比扭亏（Q1/Q2 分别为 0.18/0.19 亿元）。具体来看，中百 1H18 毛利率同比提升 0.4ppt 至 22%，超市/百货业态分别提升 0.2/1.9ppt；销售/管理费用率同比分别改善 1/0.2ppt，带动期间费用率下降 1.2ppt 至 20.7%。

　　3、关注新零售业务与机制变革进展。 中百持续推进线上线下融合，增设新零售部门， 138 家仓储超市上线多点自由购， O2O 平台、无人零售便利店及无人贩卖机业务进展顺利。公司同时完善门店合伙制度，提升经营效益，后续效果值得关注。

　　盈利预测

　　我们维持 2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应 2018/2019 年 9 倍/30 倍 P/E。 鉴于超市行业竞争有所加剧影响估值水平，我们维持中性的评级，但将目标价下调 13.58%至人民币 7.00 元，较目前股价有 16.86%上行空间。对应 2019 年 35 倍 P/E。

　　风险

　　消费低迷；市场竞争加剧；门店调整影响盈利能力。