投资要点
商业主营扭亏为盈,现金流好转;拆迁补偿增厚利润。2018H1,公司分别实现营业收入/归属净利润78.3亿/4.6亿元,分别同比+1.6%/+237.1%;扣非归属净利润0.4亿元(去年同期-0.8亿元)。2018Q2,公司分别实现营业收入/归属净利润34.8亿/4.4亿元,分别同比+2.1%/+1432.6%,扣非归属净利润0.2亿元(去年同期0.5亿元)。珞狮路卖场拆迁补偿增厚净利润4.3亿元。2018H1公司实现经营性现金流净额4.1亿元,同比+13.89%。
同店好转,大卖场业务重回净开店,网点总数达1174家。2018H1公司湖北省内大卖场同店+3.7%,中百超市同店-0.5%,中百百货同店+1.9%。2018H1公司净开门店44家,其中仓储开3家关2家净开店1家;超市开32家关32家净开店0家;便利店开47家关4家净开店43家。截至2018H1末公司网点数达到1174家,其中,中百仓储175家(武汉市内73家、市外湖北省内71家,重庆市31家);中百超市734家(含邻里生鲜绿标店79家);中百罗森便利店238家;百货店10家;电器门店17家。
优化品类结构,供应链提效、体制变革。2018H1,公司加大新品引进力度,优化品类结构,供应链提效成果显现,综合毛利率同比提升0.36pct至21.96%;期间费用率同比-1.16pcts至20.66%,其中销售/管理/财务费用分别同比-0.97/-0.22/-0.01pct。公司增设新零售发展部门、完善合伙制方案,仓储公司制定超市、生鲜事业部合伙制及激励方案;超市公司变个人合伙为团队合伙扩大激励范围;成立“食百事业部”梳理食百供应链。
业态创新,双线融合提速。多点自由购业务已上线138家大卖场,O2O业务仓储超市上线79家门店成交80万笔,销售额7873万元,较同期增加7572万元。微信小程序新增功能“会员付”、“数字推荐”,会员数达46.65万人。便民超市邻里生鲜“淘鲜达”项目4月试点开始日均线上订单占比超过25%。无人零售便利店“好邦e购”开设6家,无人贩卖机业务已成功向市场投放。中百中央大厨房超市+餐饮业务吸引客流,推进大宗客户“每日多餐食”选购及“智慧食堂”学生餐等项目进入长沙、南昌市场。
风险因素:1.区域竞争加剧;2.新业态培育不达预期。
投资建议:经过2016-17年的闭店及改造、业态创新、供应链提效、推行合伙人制,公司经营显著改善。公司门店结构及品类优化、推行合伙人制优化激励、携手多点等推进双线融合,维持2018-20年营业收入预测为161.4亿/172.2亿/183.9亿元;维持2018-20年归属净利润预测5.0亿/1.8亿/2.4亿元,对应EPS分别为0.74/0.27/0.35元,给予目标价7.1元,对应2018年0.3xPS,维持“买入”评级。