北新建材公布 2018 年半年报：报告期内公司实现营业收入 59.88 亿元，同比+31%，归属于上市公司股东净利润 12.99 亿元，同比+90%；扣非净利润 12.43 亿元，同比+69%。

　　盈利能力保持高位，上半年业绩实现高速增长。 报告期内公司实现营业收入 59.88 亿元，同比+31%，归母净利润 12.99 亿元，同比+90%。 Q2 毛利率 36.65%， Q1 毛利率 35.48%（去年同期分别为 33.32%、 27.66%）。收入的快速增长和毛利率同比大幅提升主要受益于石膏板单价的提升，石膏板提价一方面来自于成本上升，另一方面来自于行业供需好转和格局较好，公司不仅顺利转移了成本上涨，而且趁势涨价提升了盈利能力。

　　继续扩张挤压对手和加强区域控制力，为未来蓄势。 截至报告期末，公司的石膏板产能达到 22.17 亿平方米，目前公司共有 12 条石膏板产线在建，合计产能 4.2 亿平方米。 除了自建公司也通过并购手段增加产能， 预计完成投资并购后合资将新增 1.9 亿平方米的石膏板产能，北新建材权益产能新增 1.03 亿平米。公司采取并购和新建产能继续挤压竞争对手和提高市场份额，继续加强对区域的控制力，为未来更强的定价能力蓄势。

　　“ LENNAR 案”达成和解，其他诉讼案仍待观察。 公司 2018 年 3 月 23日公告，北新建材、泰山共同与 Meritage 达成了和解，泰山将向 Meritage支付 138 万美元以达成全面和解。报告期内，北新建材和泰山石膏就美国石膏板诉讼事项发生的律师费等各项费用合计合计 2,688 万元（约占当期归母净利润 2.07%）。美国石膏板诉讼中涉及的 MDL 案仍在审理进程中，目前尚无法准确预估损失及影响，我们将继续保持跟踪。

　　投资建议：维持“买入”评级。 公司凭借全国独家网络化生产布局，优势明显，行业格局高度稳定，随着区域化市场控制力持续加强，公司定价能力也在逐步加强；我们之前把公司和 USG（美国石膏板龙头）做了详细对比分析，公司中长期已被低估。短期需关注房地产行业景气度变化。预计公司 2018-2020 年归母净利润为 28 亿元、 32 亿元、 45 亿元，同比增速为19%、 15%、 39%， EPS 分别为 1.66、 1.90、 2.64 元/股，按最新收盘价对应 PE 分别为 10 倍、 9 倍、 7 倍，维持“买入评级”。

　　风险提示： 原材料价格大幅上涨风险， 下游需求下滑风险， 行业产能扩张风险， 美国诉讼影响扩大风险。