业绩回顾

　　1H18 业绩符合预告

　　北新建材公布 1H18 业绩： 营业收入 59.88 亿元， 同比+31.3%；归母净利润 12.99 亿元， 同比+90.3%， 接近公司前期预告上限，符合市场预期。 其中 2Q18 归母净利 8.08 亿元， 同比/环比分别+51.7%/64.8%，对应 EPS 0.48 元，业绩增长主要来自于价格因素。

　　点评： 1）毛利率继续改善。 公司石膏板价格上涨，带动 2Q 毛利率 36.6%， 同比/环比分别增加 3.3ppt 和 1.2ppt； 2）现金流强劲: 2Q经营活动产生现金流量净额 8.75 亿，同/环比分别大增 2.3 亿/6.8亿； 我们预计公司今年自由现金流有望超 24 亿元。 3）资产负债表结构继续优化： 公司 2Q18 有息负债率同比继续下降 11.2ppt 至11.9%；净负债率同比继续下降-8ppt 至 5.3%。 4）研发和产能扩张投资继续维持高增长： 1H18 在建工程比年初增长 65.14%，研发投入同比增长 54.34%。

　　发展趋势

　　收购+自建支撑产能扩张，环保加速淘汰小产能。 根据公司扩张产能至 30 亿平米规划， 1H 泰山石膏启动 4 条产线建设，涉及产能1.7 亿平米；此外上半年还通过与山东万佳成立合资公司进一步扩大产能，并顺利推进坦桑尼亚项目。 此外，环保力度持续增强背景下，规模以下企业有望加速退出，凸显公司龙头竞争力优势。

　　精装房趋势下，品牌力有望带动业务规模加速。 未来随着精装房趋势延续，石膏板下游隔墙领域需求占比有望逐步提升。公司品牌力较同业对手有显著优势，未来有望与更多大地产商逐步落实战略合作协议，加速规模增长。

　　盈利预测

　　我们下调 2018 和 19e 每股盈利预测各 13.3%至 1.78/2.15 元（调整股份回购后股本变化口径） ， 主要是下调了 2H 销量假设。

　　估值与建议

　　公司当前股价对应 18/19 年 9.7x/8.1x P/E， 估值相对可比消费建材公司具备吸引力。 维持推荐评级，但下调目标价 28%至 23.13 元（对应 13x 18e P/E 和 8.9x 19e P/E） ， 对比当前有 34%上行空间。

　　风险

　　原燃料超预期上涨；石膏板销量不及预期。