事项：

　　公司公告 2018 年中报： 2018H1 营业收入 106.07 亿元，同比+45.55%，归母净利润 17.20 亿元，同比+212.07%。 Q2 营收收入 57.14 亿元、同比+59.62%、环比+16.77%，归母净利润 9.03 亿元，同比+190.31%、环比+10.46%。

　　评论：

　　二季度利润再创历史新高，现金充裕支撑下一步发展。 公司 2018H1 销售毛利率 29.01%（2017H1,19.13%），净利率 16.18%（2017H1,7.56%）。分产品来看，化工新材料产品毛利率 33.41%，同比+8.18%；基础化工产品毛利率 22.90%，同比+6.67%；氮肥产品毛利率 13.67%，同比-2.27%； 复合肥产品毛利率 17.37%，同比+11.41%。费用方面，公司销售费用率 2.45%、管理费用率 2.31%、财务费用率 2.39%，环比同比均下降。公司 Q2 经营性现金流净额为 20.59 亿元，同比+84.95%、环比+315.6%，再创历史新高。公司在手资金 21.16 亿元相对充裕，夯实公司持续发展基础。

　　在建工程逐步推进，盈利中枢持续提升。 公司己内酰胺二期 2 月已成功投产，配套双氧水项目于 7 月份达到开车条件。退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已经安全实施投料生产，产出了优质的合成气和液氨产品，实现了园区内液氨、合成气供应自给自足，配套公用工程已经投入运行，进一步降低了生产成本，提高园区的综合竞争力。调整取消了尿素、硝基复合肥项目建设。公司 PC 二期 13.5 万吨（6 月）、 PA6 二期 23 万吨（8 月）、甲酸二期 20 万吨（9 月）、退城进园项目（三季度）等将达到试运行条件，逐步放量。公司100 万吨/年聚碳酸酯项目与 100 万吨有机硅项目入库山东新旧动能转换重大项目，打开长期成长空间。

　　一体化化工园区经营优势显著，多产业链协同发展挖宽护城河。 公司十多年长期进行资本支出，固定资产净额从 2009 年约 40 亿上涨到 2018H1 为 190.63亿元，在建工程仍有 36.78 亿元，打造国内领先化工园区。公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式，以“满负荷、低库存、好价格”为原则，保持了产销平衡，取得了较好经济效益。园区一体化主要从上下游产业链原料、物流、能源、基础设施方面降低成本。

　　盈利预测、估值及投资评级： 公司拥有国内一流化工园区，随着公司新增产能不断投放，业绩中枢有望进一步抬升。我们上调公司 18-20 年净利润预测至 33、37、 40 亿元（原预测值 18 年 29 亿、 19 年 31 亿），对应 EPS 分别为 2.27、2.53、 2.77 元，目前股价对应 PE分别为 7、 6、 6 倍，维持“ 推荐” 评级。

　　风险提示： 油价大幅下滑