投资要点

　　事件：公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为111.2亿元、11.2亿元，同比增长分别约为23.8%、5.1%；2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为36.4亿元、2.2亿元，同比增长分别约为29%、-17%。

　　自我诊疗业务增长稳定，处方药业务压力较大。公司2017年营业收入约为111.2亿元，同比增速约为23.8%，收入增速较快原因为并表因素以及销售调整。分板块来看，自我诊疗业务板块营业收入54.3亿元，同比增长15.8%，其中感冒品类增长良好，重点培育的儿科品类增长较快，其余如皮肤品类、胃药品类增长较为平稳；处方药业务板块营业收入51.7亿元，同比增长36.3%。由于期间内公司进行处方药业务转型，扩大自营业务比重和进行终端下沉，使得收入增速加快。如果剔除并表以及处方药销售调整部分影响，我们估算公司2017年全年内生性收入增速约为10%-15%，其中处方药业务收入增速约为5%左右。2017Q4收入约为36.4亿元，同比增长约为29%，单季度增速加快受处方药业务销售调整以及并表因素影响仍较明显，我们预计其对收入同比影响或将贯穿2018年上半年。且随着销售调整完成，公司收入增长将逐渐平稳，预计2018年全年约为15%。公司2017年扣非后净利润约为11.2亿元，同比增长约5.1%，净利润增速低于收入增速约18.7个百分点，略低于预期。分析其主要原因是：1）处方药业务转型导致销售费用大幅提升，其增速约为44.8%远高于收入增速；2）剔除销售调整影响，公司毛利率约为60%左右，原因为受收入结构变化整体有下滑趋势。从单季度来看，2017Q4扣非净利润分别约为2.2亿元，同比增长约为-17%，销售费用大幅增长约为75.4%。剔除影响后的单季度毛利率低于60%，收入结构变化影响仍在继续。我们认为公司2018年业绩增速或将低于收入增速，预计整体约为15%。

　　品牌OTC龙头，看好长期发展。1）OTC产品线丰富，其中999品牌多次位居国内中药口碑前列，且公司产品渠道多样，覆盖区域遍布全国。在OTC药品价格放开之后，三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈，盈利水平有望继续得到提升；2）与国际巨头加强OTC领域合作，巩固龙头地位。公司与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》，致力于共同开拓中国健康消费品市场，不仅丰富了