2017年中报业绩超预期，营收同比增13%，扣非净利润同比增10.5%

　　公司发布2017年中报，2017年上半年营业收入26.08亿元，营收同比增13%，2017年上半年实现扣非净利润5.57亿元，扣非净利润同比增10.5%。对应2017年二季度实现扣非净利润3.38亿元（2016年Q2实现3.56亿元，2017年Q1实现2.19亿元），二季度同比下降5.06%，环比增长54.34%。上半年EPS为0.54元，同比增长14.89%。

　　点评1.蛋氨酸投产，带动营养品板块收入上涨。公司2017年上半年营养品收入16.42亿元，同比增长6.36%。公司主打产品维生素A、E价格同比明显下滑，营养品板块收入增量主要来自蛋氨酸项目。在开工负荷逐步上升，工艺流程未完全优化的前提下，蛋氨酸项目上半年仅微亏1729万元，下半年蛋氨酸价格明显向好，蛋氨酸项目将迎来盈利。未来公司将具有30万吨产能，给公司带来巨大的业务体量；

　　2.营养品涨价将带来业绩弹性。最近公司产品维生素A、D3、生物素、蛋氨酸轮番涨价，公司具有维生素A粉产能近6000吨、维生素E粉产能约25000吨、维生素D3产能1500吨，生物素产能5500吨，蛋氨酸5万吨产能，下半年营养品价格上涨，将带来较大业绩弹性。

　　3.香精香料板块收入稳步提升，符合预期。公司2017年上半年香精香料收入7.00亿元，同比增长15.68%，毛利率38.55%，略有上升。产品女贞醛成功进入市场，销售数量稳步增长.麦芽酚项目也已开工建设。2018年有3000吨麦芽酚，3000吨紫罗兰酮项目有望投产贡献效益；

　　4.营养品、食品添加剂、蛋氨酸、香精香料、新材料具有较为明确的成长期权。公司定增获得审核通过，将为公司未来发展提供充足弹药。

　　维持“买入”评级，6个月目标价25.76元。最近营养品各产品价格回暖，上调公司业绩预测，预计公司2017-2019年的营业收入为60.25/73.77/88.55亿元；净利润为13.00/17.56/20.34亿元；每股收益分别为1.19/1.61/1.87元，给予18年整体16倍PE，对应目标价25.76元，维持买入评级。

　　风险提示：

　　维生素价格下跌；维生素行业格局变化；蛋氨酸新产能投放低于预期；蛋氨酸价格下跌；新业务投放低于预期；原料上涨，安全生产的风险。