报告导读

　　受到巴斯夫事件影响，公司维生素产品价格提升显著。

　　投资要点

　　三季度业绩平稳过度，产品价格上行，四季度将迎来爆发期

　　公司第三季度实现营业收入14.84亿，同比增长32.61%，实现归母净利润3.15亿，同比下降4.25%，公司前三季度主营业务毛利率42.78%，同比下降1.3个百分点。业绩小幅下滑原因主要系公司前三季度维生素A及维生素E价格同比去年下降7%、23%（WIND数据源），但由于公司香精香料以及蛋氨酸产品陆续投产，公司三季报整体业绩与去年持平，费用方面因汇兑损益增加财务费用1.16亿，财务费用大幅增加前提下公司盈利能力依然强劲。当下公司核心产品维生素A、E价格大幅抬升，公司四季度业绩有望迎来爆发。

　　维生素行业周期景气，巴斯夫事故影响，多产品价格已破历史新高

　　2017年10月31日，BASF柠檬醛工厂发生的火灾对全球食品以及饲料市场维生素A的供应造成了持续严重的影响。受此次事故的影响，BASF宣布了一系列产品的不可抗力声明，涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。2017年11月10日，BASF宣布了VA和VE的不可抗力声明。一些终端用户表示，他们收到通知说BASF的柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常。由于巴斯夫事件影响，根据WIND数据，维生素A、E价格已经达到1300元/KG、130元/KG，相比上半年涨幅1000%、170.1%，产品价格大幅抬升有望增厚公司业绩。

　　蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力

　　蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种，目前一期项目5万吨已于今年投产，总体规划设计产能在30万吨，剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高，公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定，且和维生素下游几乎重合，因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应，凭借公司强大的维生素销售渠道，可以迅速推广蛋氨酸产品，缩短早期的产品培育期，节约渠道建设成本。

　　香精香料业务持续成长，新材料业务增加公司多元化增长点

　　公司自2007年开始发展香精香料业务，凭借的强劲的研发实力，以及和维生素上游中间体协同生产的效应，基本可以保证每年推出一个新产品，且部分产品已经具备较强的国际竞争力，公司山东生产基