公司2017年实现归母净利17亿，符合市场预期

　　公司发布年报，2017年营收62.35亿（+32.8%）；归母净利17亿（+41.7%），基本符合市场预期。2017年业绩增长主要受益维生素A盈利改善，根据博亚和讯，全年维生素A均价为351元/公斤，同比增长28%，公司作为全球维生素龙头，业绩显著受益价格上涨。

　　维生素供给持续偏紧，2季度有望继续涨价

　　受巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛少量出货及海外大厂库存影响，1季度维生素价格高位回落，根据博亚和讯，2018Q1国内VA均价1348元/公斤，但近期饲料巴巴新和成VA报价已经提高至1700元/公斤；2018Q1VE均价108元/公斤，但饲料巴巴价格已经提高至160-165元/公斤。展望2季度，巴斯夫柠檬醛工厂4月才启动投料生产，我们预计巴斯夫复产可能推迟，VA和VE供应恢复正常需要到3季度，供给持续偏紧。6月帝斯曼将开始为期3个月检修，巴斯夫由于设备装置老化也要持续轮流检修，渠道库存目前也处于极低水平，4月开始国内进入采购旺季，我们认为2季度VA报价也有望进一步上调，3季度也将继续高位运行。公司是全球VA和VE龙头，价格每上涨10元/公斤，EPS增厚0.06元和0.23元。

　　行业格局改善，国内龙头受益

　　巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲，至今已有60-70年历史，装置老化严重，近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故，帝斯曼2016年因环保限产，17年和18年均需要超长期减产检修。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将中长期受益于产能转移。公司布局山东和东北，利用当地化工原料和发酵原料的成本优势，发展潜力依然很大。

　　新产品明年逐渐投产

　　公司目前资金充沛，今明年将加速发展。公司在东北和山东规划大量土地（具体情况参考我们前期报告），大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。根据公司公告多个新产品将在19-20年集中投产，其中蛋氨酸2020年将扩至30万吨，假设按照2.5万/吨，预计仅该产品就将新增收入60亿以上。随着新产品产能不断释放，维生素周期对公司的影响将减弱，成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。

　　盈利预测与估值：维生素涨价超预期，预计18-20年盈利预测55.2/55.4/61.4亿元，EPS为4.37/4.39/4.86元，目前价格对应18-20年PE分别7.6/7.5/6.8倍。公司研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期，公司原料优势明显业绩弹性大；未来产品品种和产能持续扩张，成长空间广阔。给予2018年13倍PE，维持买入评级。

　　注：以上项目信息来自公司公告，价格等信息来自饲料巴巴、博亚和讯、wind。

　　风险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；环保的不确定性影响