投资要点：

　　公司发布2018年一季报：一季度实现营业收入30.45亿元（YoY+148.0%，QoQ+42.1%），归母净利润14.94亿元（YoY+544.6%，QoQ+80.4%），公司预计2018H1归母净利润区间22.27-25.20亿元（YoY+280.0%-330.0%）,其中Q2归母净利润区间7.33-10.26亿元（YoY+107.1%-189.8%，QoQ-50.9%--31.3%）。

　　产品价格大幅上涨带动业绩高增长，销量影响导致业绩低于市场预期。自2017年10月底BASF柠檬醛产线起火事故导致VA、VE停产以来，产品价格出现大幅上涨。18年一季度VA/VE市场均价约1348/108元/kg，而2017Q1和Q4市场均价分别为239/59元/kg、760/82元/kg，公司18Q1期间VA和VE报价分别为1600/160元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升，18Q1销售毛利率达到73.4%，环比17Q4提升8.3pct，同比17Q1提升34.5pct，从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF复产后VA/VE价格将回落，对高价产品谨慎观望，消耗前期库存为主，因此出货量受到影响，导致18Q1和Q2业绩低于市场预期。此外公司18Q1由于汇兑损失导致财务费用增加约9300万，资产减值损失增加约5400万。

　　VA再次提价，看好公司18年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗，4月24日据博亚和讯消息，公司报价再度上调100元/kg至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段，但稳定生产后到VA/VE正式出货预计到下半年。此外DSM存在检修计划，因此全球VA供给将持续趋紧，全年均价有望维持高位。VE方面，DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作，拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后，有望重塑VE竞争格局，长期利好VE价格。

　　新项目持续上马，长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功，7月达产，并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目，2020年后形成30万吨产能，以底部价格2.0万/吨计算，将形成60亿收入规模，可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目，主要项目包括：叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇（含量70%）60000t/a，建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-（叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇）产业链，同时山梨醇下游可向VC延伸，进一步完善产品系列，预计形成营收约20亿元，利税约7.08亿元，提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进，未来有望成为其新型产业。

　　投资建议：维持“买入”评级，由于维生素价格波动较大，暂维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元，对应EPS4.18、4.60、4.81元，PE8X、8X、7X。

　　风险提示：VA、VE价格大幅回落，新项目投产进度不及预期