报告摘要:
新和成是我国维生素E和维生素A龙头企业,公司近年来大力发展动物营养品、香精香料和新材料等业务,其中蛋氨酸一期项目已经顺利建成投产,聚酰亚胺一期、二期也已经建设完成。
维生素业务短期承压,一季度利润仍可观。2016年10月以来,VE和VA价格下跌,供应增加及禽流感等影响是VE和VA价格回落的主要原因。但公司成本控制能力强,一季度仍实现净利润2.3亿元。看好公司在VE和VA市场保持竞争优势,并持续盈利。
香精香料业务稳定增长。2016年公司香精香料业务收入11.8亿元,同比增长24.6%,毛利率37.2%。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列,柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5年内依然有保持年均20%左右的收入增长的潜力
蛋氨酸项目一期投产,二期拟再建25万吨产能。蛋氨酸市场前景广阔,但进入壁垒较高。新和成蛋氨酸项目一期于2017年1月顺利投产,预计2017年底可达到正常负荷,公司计划募集资金再建25万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商,蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60亿元。
资产负债表稳健,现金流充沛。2008年以来公司经营现金流净流入维持在10-14亿元之间,公司创造现金能力强。公司连续13年保持现金分红,累计现金分红额30.2亿元,保证了投资者获得持续的回报。
盈利预测及估值:持续的产品研发,完善的产业链布局,以及优秀的生产管理,将保证公司在激烈的市场竞争中占据领先地位。预计公司2017-2019年EPS分别为0.73元,1.26元和1.32元,对应PE分别为25倍,15倍和14倍,给予公司“推荐”评级。
风险提示:公司主营业务中VE和VA占比较高,如果VE和VA价格持续下跌,可能导致公司业绩低于预期。