投资要点:
环保核查叠加高温检修,维生素涨价潮扩散,VA报价持续上调。6月以来随着环保核查压力增大叠加夏季高温检修期到来,多个维生素品种价格出现大幅上涨,D3价格已从70元/公斤暴涨至450元/公斤左右;近期泛酸钙价格快速上涨,8月9日市场报价已至620-680元/公斤,涨幅已超100%;B1、B2报价上调至500-580,220-230元/公斤,较6月底分别上涨约49%、29%。近期VA价格开始上涨,目前报价150-160元/公斤,较6月低点上涨约24%,随着环保核查组马上进入浙江,VA市场供给将进一步受到影响,预计VA价格将持续上涨。
全球VA市场呈现寡头垄断格局,下游需求有望回暖。全球VA粉产能约3万吨,主要有DSM(约8000吨)、BASF(约6300吨)、新和成(约6000吨),安迪苏(约4600吨)、金达威(约2400吨)、浙江医药(约1500吨)。VA下游需求80%用于饲料添加剂,全球饲料市场每年保持2-3%的速度增长,2016年产量10.32亿吨,以万分之0.3的添加比例测算,全球VA粉需求约3万吨,供需基本平衡。上半年由于多地禽流感疫情爆发导致下游需求不振,随着疫情逐渐消退,鸡肉价格回升,VA需求有望回暖。
蛋氨酸稳定出货,远期30万吨产能有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目目前稳定出货,月产量四五千吨左右。目前蛋氨酸市场价格蛋氨酸价格也从底部提价至23元/公斤。公司二期将扩建10万吨,三期扩建15万吨,到2021年形成30万吨产能,支撑60亿的销售收入,有望再造一个新和成。
香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期,2016年香精香料营收同比增长25%,2017Q1继续维持高增长,全年有望达到40%增长。此外,5000吨PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产1万吨已建成即将投产。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作,合力打造中间体业务。
盈利预测与投资评级:新和成为国内VA龙头企业,VA价格每上涨50元/kg,EPS增厚0.25元,维持“买入”评级。由于上半年产品价格下滑,下调17年盈利预测至12.41亿元(原值13.09亿),维持2018、2019年盈利预测14.21、17.