投资要点

　　事项：

　　公司公布2018年年度报告，实现收入29.44亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长39.97%；实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长653.97%；EPS为0.51元。公司业绩符合预期。利润分配预案为每10股派3元。

　　同时公布了2019年一季度报告，实现收入8.93亿元，同比增长38.81%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长49.25%；实现扣非后归母净利润9423万元，同比增长20.43%。公司预计2019年上半年利润变化幅度为45%-65%。

　　平安观点：

　　公司业绩高增长符合预期，毛利率持续提升：2018年公司实现收入29.44亿元（+32.66%），实现归母净利润3.70亿元（+39.97%），保持高速增长，符合之前预期。同时实现扣非后归母净利润3.16亿元（+653.97%），主要是由于2017年巨烽显示业绩承诺未达成，公司获得2.21亿元赔偿款所致。2018年巨烽实现收入3.94亿元（-2%），实现净利润4812万元（+15%），本年度未发生商誉减值。2019Q1公司延续了高增长态势，收入8.93亿元（+38.81%），净利润1.31亿元（+49.25%）。2018年公司毛利率64.85%（+5.95pp），受成品药收入持续占比提升影响。同期费用率51.66%（+5.99pp），其中销售费用率提升明显，由30.63%提升至37.39%，预计主要是两票制高开所致。2019Q1公司投资收益3610万元（+323%），主要是处置财通证券收益所致，预计全年贡献收益在5000万以上。

　　成品药主要品种快速放量，特色原料药受益进口替代：2018年公司成品药业务实现收入16.78亿元（+46.95%），若剔除两票制影响，预计增速仍在20%以上。他汀线销售近9亿元（+55%），其中核心品种瑞舒伐他汀收入6.93亿元（+42%），匹伐他汀收入1.11亿元（+198%）。消化线销售3.64亿元（+34%），其中康复新液收入2.59亿元（+35%），地衣芽孢杆菌1.05亿元（+49%）。精神神经线销售1.59亿元（+71%），其中舍曲林收入1.24亿元（约+49%），左乙拉西坦3550万元（+244%）；2018年公司原料药业务实现收入8.48亿元（+31.10%），主要得益于公司管理能力和技术能力的持续提升。其中喹诺酮类收入5.44亿元（+19%）。特色原料药销售3.04亿元（+60%），受益于仿制药进口替代趋势。

　　研发投入高增长，向高壁垒仿制药、改良型创新方向转型：2018年公司研发投入2.42亿元（+47.30%），占收入比例为8.22%。公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型，同时积极布局创新药、生物技术药物。2018年卡巴拉汀、普拉克索均首仿获批，瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林、苯磺酸氨氯地平4个品种通过一致性评价。此外，化药1类新药EVT201临床II期入组全部完成，多个创新产品进入临床阶段，多个海外项目获得阶段性进展。公司已储备有近10个一致性评价产品、20个仿制药项目、10个改良型创新药/器械项目、4个创新药/器械项目。

　　盈利预测与投资评级：公司成品药受益营销改革、医保调整等因素快速增长，原料药结构持续优化，医疗器械有望触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力，截至2019年3月31日共回购3778万股（占总股本5.21%），回购均价9.88元/股。因带量采购2019年3月才全面铺开，短时间内对公司业绩影响有限，同时处置财通证券带来投资收益，我们将2019-2020年EPS预测调整为0.75元、0.93元（原预测为0.61元、0.77元），同时预计2021年EPS为1.15元，当前股价对应2019年PE仅为14.3倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）研发风险：随着国家监管法规、注册法规的日益严格，要求的日益提升，以及新药开发本身起点高、难度大，新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2）成本上涨压力：公司产品的原辅材料价格变化，人力资源成本、能源成本的刚性上涨，公司运营成本上涨压力较大。3）市场格局变化风险：医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台，医药行业大环境发生剧烈变化，导致市场竞争格局发生重大变化，对公司而言是机遇也是挑战。4）政策风险：若后续招标政策要求中标企业大幅降价，则将对公司业绩产生较大影响。