核心观点

　　事件

　　月23日，公司发布2019年半年报，实现营业总收入18.59亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长52.89%；扣非后净利润2.48亿元，同比增长29.12%；基本每股收益0.47元。其中，Q2实现营收9.65亿元，同比增长26.13%，环比增长8.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长5.46%，环比增长47.97%；扣非后净利润1.53亿元，同比增长35.11%，环比增长62.86%。

　　业绩符合预期，毛利率和净利率均有所提升

　　019Q2实现营收9.65亿元，同比增长26.13%（Q1为38.81%）；实现归母净利润1.94亿元，同比增长55.46%（Q1为49.25%）；扣非后净利润1.53亿元，同比增长35.11%（Q1为20.43%），我们认为，公司第二季度受到带量采购降价的影响，营收增速放缓，同时受带量采购带来费用减少的影响，同期利润增速大于营收。

　　报告期内公司主营业务毛利率63.13%，较去年同期提升0.37个百分点，主要系销售增长带来的规模效应；分产品来看，医药制造毛利率为66.05%，提升.25个百分点；医用器械毛利率41.56%，提升0.70个百分点。

　　报告期内受公司加大心脑血管和精神神经类等重要疾病的市场推广力度的影响，销售费用同比增长43.46%，费用率约为35.13%，提高5.5个百分点；同期公司管理费用基本保持稳定，研发费用同比10.41%，管理费用率+研发费用率合计约为11.32%，同比降低2.58个百分点；再加上投资收益等因素的影响，上半年公司整体净利率水平提升明显，达17.53%，提升2.4个百分点。

　　三架马车齐头并进，业绩持续高增长

　　019H1成品药实现销售收入10.89亿元，同比增长32%。其中，他汀板块、消化板块和精神神经板块强势增长，分别同比增长55%、34%和71%。匹伐他汀钙分散片放量明显，实现销售1.29亿元，同比增长153%。我们认为，成药三大管线及六大核心产品齐头并进，公司建立重组OTC品牌部和制定终端导向的营销保障体系，逐步完善营销体系，业绩有望保持高增长。

　　原料药板块，2019H1实现销售5.36亿元，同比长33%，其中传统喹诺酮类原料药销售2.98亿元，同比增长14%；辛伐他汀等特色原料药销售2.43亿元，同比增长71%。公司坚持强技术、拓高端、调结构的方针，培育开发核心品种，提升技术水平。

　　收购了深圳巨烽后成功切入医疗器械领域，深圳巨烽业绩稳步增长。2019上半年实现销售收入2.19亿元，同比增长29%，其中ODM定制业务1.87亿元，同比增长34%。

　　持续加大研发投入，一致性评价和创新齐步推进

　　公司持续加大研发投入，积极布局创新药、生物技术药物，2019年上半年公司研发投入共计1.40亿元，同比增长10.41%。目前，公司已有5个品种通过仿制药质量和疗效一致性评价，分别为瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、盐酸舍曲林、苯磺酸氨氯地平和8月刚通过的头孢呋辛酯片。其中，左乙拉西坦和盐酸舍曲林为国内首家通过。此外，盐酸美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片、盐酸普拉克索片、阿奇霉素片、左乙拉西坦片（0.5g）、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂等6个药品已提交仿制药注册申请或仿制药一致性评价注册申请。

　　报告期内，公司在研产品储备有近20个仿制药项目、10个改良型创新药/器械项目、4个创新药，涵盖心脑健康、消化等领域，治疗失眠的1类创新药EVT201已取得II期临床总结报告。

　　投资建议

　　公司是国内一致性评价的领先企业，业绩持续快速增长，公司持续加大研发投入，仿制药与创新要齐步推进，在研产品管线丰富，创新药EVT201已取得II期临床报告。根据中报，我们预测2019-2021年营业收入分别为38.49亿元、49.18亿元和62.66亿元，同比增速30.8%、27.8%和27.4%，归母净利润5.51亿元、7.39亿元和9.85亿元，同比增速为48.9%、34.1%和33.3%，对应26日收盘价，EPS分别为0.76/1.02/1.36元，对应市盈率分为17X、13X、10X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。