投资要点

　　事项：

　　公司公布2019年报，实现收入36.47亿元，同比增长23.88%；实现归母净利润.20亿元，同比增长40.92%；实现扣非后归母净利润4.21亿元，同比增长3.53%；EPS为0.73元/股。公司业绩符合预期。019年度利润分配预案为每10股派3.5元。

　　平安观点：

　　业绩维持高增长，瑞舒失标影响暂未体现：2019年公司实现收入36.47亿元（+23.88%），归母净利润5.20亿元（+40.92%），保持快速增长态势。2019年公司毛利率65.08%（+0.23pp），期间费用率50.62%（-1.04pp），公司经营能力和盈利能力持续提升。值得注意的是公司2019年在“4+7”扩面中未中标瑞舒伐他汀，这部分影响尚未体现在2019年年报上，或对2020年业绩产生较大影响。但公司在“4+7”扩面成功中标左乙拉西坦，且在第二轮集采中标辛伐他汀，均为存量销售小的品种。随着公司后续产品的持续放量，瑞舒失标影响将逐步减弱。

　　2019年三大板块均保持增长，二线品种表现突出：成品药板块，受“4+7”带量采购降价影响，公司最大品种瑞舒伐他汀预计收入与2018年持平，约7亿元。但二线品种快速放量，其中匹伐他汀收入约3亿元，左乙拉西坦超过1亿元，增速均接近200%；舍曲林和地衣芽孢杆菌增速约30%，收入在1.5亿元左右。康复新液因销售渠道调整，预计个位数增长；辛伐他汀预计跟上年基本持平。医疗器械板块表现良好，实现主营收入4.75亿元，同比增长24%。原料药板块收入9.38亿元，同比增长10%，值得注意的是公司持续推进原料药品种国际认证，并在山东潍坊新建生产基地，有望进一步提升技术壁垒和竞争优势。

　　创新转型小步快跑，主要布局精神神经和心脑血管领域：目前公司创新管线已初具规模，以精神神经领域为主。其中EVT201项目已完成二期临床，即将进入三期，该品种为GABAA受体部分激动剂，用于治疗失眠症，应用人群广泛。除药品之外，公司还积极布局创新医疗器械，其中2175已进入临床阶段。仿制药部分2019年提交7个品种的注册申请，有6个品种通过一致性评价。目前公司已经从仿制药逐步向仿创和创新转变。

　　盈利预测与投资评级：目前公司二线品种增长势头迅猛，瑞舒失标影响将逐步减弱，且创新管线逐步丰富。2019年公司实施两期员工持股计划，进一步提升员工积极性。长期来看，我们认为公司仍有显著投资价值。因瑞舒失标影响，且对公司短期业绩影响无法准确预估，我们暂将2020-2021年EPS由0.75元、0.93元下调至0.66元、0.76元，同时预计2022年EPS为0.85元。当前股价对应2020年PE仅16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）研发风险：随着国家监管法规、注册法规的日益严格，要求的日益提升，以及新药开发本身起点高、难度大，新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2）成本上涨压力：公司产品的原辅材料价格变化，人力资源成本、能源成本的刚性上涨，公司运营成本上涨压力较大。3）市场格局变化风险：医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台，医药行业大环境发生剧烈变化，导致市场竞争格局发生重大变化，对公司而言是机遇也是挑战。4）政策风险：若后续招标政策要求中标企业大幅降价，则将对公司业绩产生较大影响。