一、事件概述

　　2020年4月1日，京新药业发布2019年业绩，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润金额36.47、5.20和4.21亿元，分别同比增长23.88%、40.92%和31.54%。2019Q4分别实现营业收入和归母净利润金额8.51亿元和0.31亿元，同比增长19.65%和8.25%，盈利能力也在稳步提升中。

　　二、分析与判断

　　成品药为公司2019年业绩主要驱动力，集采下未来业绩压力不确定下加大

　　1）分业务板块看，多品种放量带动业绩上涨：2019年公司成品药板块实现21.91亿元收入（YOY30.57%），继续保持快速增长，增速快于公司营收增速23.88%，为公司2019年业绩主要驱动因素，我们认为主要是受益于匹伐他汀、地衣芽胞快速增长以及左乙拉西坦中标4+7后带来的放量。原料药板块实现收入9.38亿（YOY10.61%）增速有所放缓，可能是制剂价格受带量采购影响下滑导致原料药价格下滑有关。巨烽显示业务保持稳定发展，实现收入4.75亿元（YOY24.02%）。基于以上数据可以看出，公司业绩催化因素主要来自于受益集采的成品药板块和业绩逐步释放的巨烽。2）按季度看收入增速整体保持稳定增长。公司2019年Q1-Q4收入增速分别为38.8%、26.1%、13.8%和19.65%，整体保持较为稳定的增长，我们分析认为这主要还是受益于公司匹伐他汀、地衣芽胞和精神神经类药品放量带动；3）公司盈利水平稳步提升。公司2019年毛利率和净利率分别为65.08%和14.31%，分别相比2018年提升0.23和1.69个百分点，显示出公司盈利能力也在稳步提升中。

　　我们提示，伴随着公司瑞舒伐他汀在全国扩面中未中标可能会为公司2020-2021年业绩增长带来不确定性，我们建议关注全国扩面中标品种头孢呋辛酯片和左乙拉西坦片以及第二批带量采购中标品种辛伐他汀片对公司业绩贡献情况，我们也提示关注康复新液、地衣芽孢等竞争格局较好品种的放量。

　　中长期关注集采过渡期公司创新管线的推进情况以及仿制药新品种立项进展

　　公司2019年研发投入2.54亿元，创新品种管线布局已初具规模。目前公司精神神经领域产品管线5个，其中EVT201项目进展最快，即将进入III期临床。心脑血管领域创新产品管线3个。公司有7个仿制药产品提交注册申请，包括盐酸美金刚缓释胶囊和沙美特罗替卡松吸入粉雾剂等较具潜力品种。我们认为公司在逐步优化产品管线布局，包括重点开发精神神经领域创新药品种，以及加强在心脑血管领域的布局，未来公司有望依托已有的优势品种逐步提升在精神神经和心脑血管领域的话语权。

　　三、投资建议

　　考虑到集采扩面公司核心品种瑞舒伐他汀丢标，可能对2020-2021年业绩有一定波动性影响，我们下调了2020-2022年的业绩预测，我们预测2020-2022年EPS分别为0.63、0.70和0.83元，按2020年4月3日收盘价，对应PE分别2020年17倍，参考可比公司估值情况及未来2-3年的过渡期考虑，我们维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　集采不确定性风险，研发立项不及预期的风险，增量品种放量速度低于预期。