业绩回顾

　　2020Q1业绩符合我们预期

　　苏宁易购公布2020Q1业绩：收入578.39亿元，同比-7.1%；归母净亏损5.51亿元，对应每股亏损0.06元，基本符合我们预期，对比去年同期归母净利润1.36亿元有所下滑，主因疫情影响，以及去年同期大额非经常性收益所致（主要为金融性资产投资收益）；扣非后净亏损5亿元，较去年同期亏损9.91亿元有所向好。Q1在疫情影响下，公司收入端仍实现快于行业的增速，扣非利润与现金流表现有所改善，我们认为体现了公司较强的变化调整能力和全渠道协同效应。

　　同时，公司公告，包括苏宁执委会主席任峻在内的68位核心高管及骨干，拟在6个月内增持不低于5000万元公司股票，我们认为体现了管理层对公司价值的认可及后续发展信心。

　　发展趋势

　　1、Q1全渠道GMV增2%，大快消品类快速成长。疫情期间，公司基于全场景运营优势，积极拓展门店线上运营及到家业务，分渠道看，线上/线下GMV同比分别+12.8%/-15.8%，线上GMV较快增长主要受益于开放平台同比+49%拉动，用户数进一步提升，3月底公司注册会员规模达5.78亿，月活用户同比+36.87%；线下来看，受疫情影响，Q1家电3C同店-42.6%，门店调整步伐加快，Q1家电3C、红孩子、苏宁易购直营店分别净关店158/23/561家。分品类看，Q1大快消类目销售规模同比增168%，3月家乐福到家业务占比已提升至近10%；经营利润为正且有所增长，经营性现金流同比亦改善，显示公司较强的整合调整、全渠道运营能力。

　　2、疫情期间费用管控进一步强化。Q1毛利率同比-0.2ppt至15.7%，主因产品销售结构变化。期间费用率同比-1ppt至16.3%，主因疫情期间公司严控各项费用开支。Q1扣非后净亏损5亿元，较去年同期扣非净亏损9.91亿元及19Q4扣非净亏损15.59亿元明显改善，我们认为体现其经营调整能力。

　　3、继续看好公司中长期发展前景与渠道、网络价值。公司3月起联动旗下家电、超市等多业态场景陆续推出消费券，五一小长假也即将到来，我们预计有望带动销售复苏。

　　盈利预测与估值

　　因疫情影响下调2020-21e净利润8%/5%至17.81/27.82亿元。当前股价对应2021e27xP/E。维持跑赢行业评级，但因盈利预测调整下调目标价5%至11.9元，对应40倍2021eP/E，45.5%上行空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧；疫情影响持续时长超出预期。