报告要点

　　玻纤产能置换期亦是技术升级、成本快速下降期

　　最好的成长期：处于技术升级、成本快速下降期。公司产能规模行业第二，最近几年是公司玻纤产能扩张和置换高峰期，亦是设备技术升级、成本快速下降期，一方面新线可根据市场需求调整品类，从而优化产品结构，另一方面通过设备升级和配方改造，单位制造成本得以下降，2014-2016年单位生产成本累计下降幅度约1500元/吨，降幅约27%，目前盈利能力远高于行业。

　　产品结构较优，受益需求结构性回暖。泰山玻纤中高端产品占比较高，热塑、风电、电子纱合计占比超过60%，出口超过30%，显著受益需求结构性回暖。电子纱去年4季度以来涨价显著，除下游覆铜板领域需求回升外，前几年景气下滑带来的供给退出也是重要原因。无碱纱需求改善源于热塑、风电、出口等多领域景气回升，近期玻纤纱库存已降至低位、部分品类迎来涨价。

　　风电低迷告一段落，产品升级更筑壁垒

　　公司是当之无愧的风电龙头，2016年市占率达到23%，连续六年保持第一。近年来叶片呈现大功率、大型化发展趋势，公司凭借资金和技术优势，迅速完成叶片及上游风电纱的产品升级，产品优势更加突出，海外市场开拓顺利。

　　目前风电行业的政策驱动特征仍然显著，今年上半年行业复苏低于预期，新增装机同比下降22%。上半年复苏乏力主要源于：标杆电价调整模式的改变使得抢装效应弱化、装机区域由北向南转移使得装机节奏放缓。据此判断下半年行业复苏趋势明确，一是下半年是传统装机旺季，项目结构性南移会导致旺季更旺，二是标杆电价将于2018年初下调，2017年将迎开工小高峰。

　　湿法隔膜规模放量，充分受益景气向上

　　从0.3到2.7的飞跃，首战告捷再续华章。2011年正式进入锂电池隔膜领域，产能扩张至0.27亿平米，2016年投资建设2.4亿平米（4条6000平米）锂膜生产线，目前生产基地1#、2#线进入安装联调阶段，考虑到其产品定位、目前的良率和客户基础，新产线有望成功落地，板块业绩将迎规模放量。

　　湿法涂覆膜是公司主要隔膜产品，其增长主要依托总量增长和替代增长：一是总量需求的快速增长，源于新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发；二是湿法涂覆对干法的加速替代，目前湿法隔膜占比约为58%。预计17-18年EPS为1.06、1.58元，对应PE21、14倍，买入评级。

　　风险提示：