公司作为新材料龙头,技术底蕴深厚,产业化能力优秀。风电叶片与玻璃纤维两大主业经营稳健,锂膜业务将成为新的利润增长点,“强烈推荐-A”评级。
锂膜的大趋势,湿法替代干法,国产替代进口:隔膜的技术壁垒较高,约占锂离子电池成本的10%-20%,毛利率可高达50%-60%,是四大主要材料中毛利率最高的产品。相对于干法,湿法工艺可以生产更轻薄的隔膜,一致性、稳定性等性能更好,因此近几年产量增速明显高于干法,产量占比也提升至40%。国内企业实现技术突破,打破美日韩垄断,隔膜的国产化比率不断提升,目前约达到85%,主要集中在中低端市场,高端市场仍待突破。
产能释放,工艺与成本的竞争或成主导:下游需求旺盛,新能源汽车渗透率提升,锂电池隔膜市场处于爆发期,隔膜销量由2010年的0.55亿平米增至2016年的10.8亿平米,年均复合增速达到64%。主要隔膜企业计划未来几年大扩产,价格面临压力。不少膜行业都体现出低管理费用率、高产出现象,锂电池隔膜资产重,地域分布上没有明显的产业集聚效应,工艺、规模效应和成本的竞争或成主导。上海恩捷的良品率在提升,成本在下降,盈利能力依然优秀。
中材锂膜起航,先行投产1.2亿平米:(1)有激励机制。中材锂膜,管理层与核心技术骨干持股超过13%。(2)有技术储备和经营经验。公司在PTFE膜技术开发基础上,研发了湿法锂膜技术,2011年正式进入锂膜行业,老线年产能2720万平米。(3)有客户基础。客户壁垒高,产品认证周期长,公司已初步完成布局。公司锂膜产品各项性能指标达到国外同等水平,已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证,对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,现有产能严重不足。(4)新线落地投产,具备优势。在山东滕州新建4条单线产能6000万平米锂膜生产线,先进的湿法双向同步拉伸工艺,并与装备制造商组成联合体,成本低于采用日本生产线的方案。1#、2#线基本安装完成,三季度有望建成投产,3#、4#线计划年底前完成设备安装,2018年初投产。
投资建议:中材锂膜起航,三季度有望建成投产1.2亿平米,有激励机制、技术储备、客户基础,采用先进湿法工艺,与装备制造商组成联合体,具备优势。泰山玻纤大幅贡献业绩,风电叶片走向国际化,气瓶扭亏为盈。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.26/1.49元,给