18H1业绩符合预期，1~3Q业绩低于预期

　　2018年8月7日公司发布2018年中报，实现营业收入47.46亿元，YoY+5.97%；归母净利润3.84亿元，YoY增长2.91%，符合预期。同时公司预告1-9月归母净利润5.4~6.6亿元，YoY-10%~+10%，低于我们预期。我们下调公司2018-2020年EPS至0.71/0.91/1.07元（前值0.87/1.08/1.27元），下调至“增持”评级。

　　玻纤盈利能力改善，继续推进新产线建设

　　18H1公司玻纤业务实现收入28.2亿元，YoY+15.4%；净利润3.95亿元，YoY+18.8%。18H1公司销售玻纤及制品40万吨，YoY+17.6%，先进产能占比达到70%，综合成本进一步降低，带动公司毛利率同比提升0.23pct至35.62%。17年公司新增产能16.5万吨，实际产能达80万吨，占国内总产能约20%。18年公司计划新增产能15万吨，并指引2020年总产能达100万吨。国际化实施方面，公司深入调研东南亚投资建厂可行性及市场需求，稳步推进境外建厂相关工作。

　　叶片业绩下滑，风电行业反转逻辑未破，期待下半年放量

　　18H1公司风电叶片业务实现收入8.47亿元，YoY-21.26%；净利润-0.29亿元，较上年亏损1.11亿元。主要原因有（1）产业迭代加快，部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期，销量下滑26.6%至1338MW；（2）产品结构调整、同型号产品价格下降，叠加大宗材料价格上涨，毛利率同比下滑8.1pct至11.2%。考虑到风电装机季节性较强，公司风电叶片业务受影响较大。中电联数据显示，1-6月风电新增装机7.53GW，较去年增加1.52GW，YoY+25%，行业反转逻辑仍然未破，期待公司下半年风电叶片放量。

　　锂膜步入正轨，后续投产可期

　　18H1公司锂膜业务实现收入1106万元，YoY+80.6%；净利润亏损1711万元，较去年同期减亏2114万元，主要系1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升，产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证，并获得量产订单。根据公司18年中报，目前3#生产线已进入试生产调试阶段，4#生产线正在进行设备安装。4条生产线全部建成投产后有望成为公司新的利润增长点。2017年底南玻院收回生产线投资后，锂膜再大额减值的可能性较小，后续只需静待产量。

　　下调至“增持”评级

　　考虑到公司1~3Q业绩不达预期，且风电行业受政策影响较大，锂膜业务存在不确定性，故而下调公司盈利预测，预计公司2018-2020年净利润为9.13/11.69/13.75亿元（前值11.3/14.0/16.4亿元），YoY+19%/28%/18%。经采用分部估值法，给予公司2018年风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜业务13~15x、12~14x、24~26xPE，对应目标价9.17~10.58元，下调至“增持”评级。

　　风险提示：风电新增装机容量不达预期；玻纤下游需求不达预期；公司锂膜投产不达预期等。