事件
公司发布 2018 半年报, 报告期内实现营业收入 47.46 亿元, 同比增长 5.97%; 实现归母净利润 3.84 亿元, 同比增长 2.91%; EPS0.2978 元, 同比降低 35.68%,系报告期内实施权益分派方案,每10 股转增 6 股,从而股本扩大所致。
简评
玻纤景气持续, 扩产有序进行
公司玻纤销量 40 万吨,同比增长 17.6%;实现营业收入 28.2 亿元,同比增长 17.0%,占总营收比重 59.4%;毛利率 35.62%, 比上年同期微增 0.23 pct。旧产能替代和新产能扩张有序进行,低成本新产能占比已达 70%。同时公司积极推进国际化战略,深入调研东南亚建厂可行性,稳步推进境外建厂工作。
叶片高端产能释放中, 预计三季度扭亏
公司叶片销量 1,338 MW, 同比降低 26.6%; 实现营业收入 8.47亿元, 同比降低 20.8%,占总营收比重 17.8%;平均单价 63.3 万元/MW, 同比升高 7.3%, 系产品结构变化所致; 毛利率 11.17%,比上年同期减少 8.10 pct。 叶片销量中 89%为 2 MW 及以上功率叶片,叶片大型化趋势明显。营收降低系紧俏的大叶片产品产能有限所致。公司叶片模具主要自产,年产能二十余套。目前公司模具生产及叶片三季度订单排产情况良好,预计风电叶片业务将于三季度实现扭亏。
销售费用持续减少, 研发强度维持高位
报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为 3.79/10.47/3.66%, 其中销售费用率同比降低 0.53 pct, 环比降低 0.13%;管理费用率同比升高 0.79 pct, 系玻纤及风电叶片研发投入增长所致; 财务费用同比环比基本持平。
根据半年报,调减预期叶片销量,调增预期单瓦叶片价格,调增预期玻纤销量, 预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 113.1、124.3、 137.2 亿元,归母净利润分别为 8.24、 9.63、 11.60 亿元,EPS 分别为 0.64、 0.75、 0.90 元,对应 PE 分别为 13.1x、 11.2x、9.3x。维持“买入”评级,对应目标价 11.00 元。
风险提示:( 1) 大叶片产能释放不及预期;( 2) 风电回暖不及预期;( 3) 玻纤扩产进度和需求不及预期。