事件：公司发布2018半年度报告，报告期内实现营业收入47.46亿元，同比增长5.97%；实现净利润4.15亿元，同比增长5.06%，归母净利润3.84亿元，同比增长2.91%。

　　分业务看，公司业务结构丰富，包括玻纤及制品、风电叶片两大支柱产业，收入占比分别为74.2%、17.6%，合计近93%。锂电隔膜、高压复合气瓶等产业稳步推进。分地区看，华北地区贡献收入20.96亿元，占比最大，达到44.17%，且40.26%的毛利率水平远超其他地区。西南地区收入增速显著，同比为54.63%。海外贡献9.4亿元，收入占比约19.81%。

　　公司玻纤业务维持景气，量价齐升。2018年H1，在行业应用领域不断扩宽，对玻纤及其制品需求稳定增长的前提下，玻纤市场继续延续稳定向上的趋势，价格稳中有升，以2400tex无碱缠绕直接纱为例，2017H1平均价格4556元/吨，2018H1平均价格上涨至4976元/吨，同比上涨420元/吨，目前处于中位水平阶段。随着公司2条10w吨新产能稳定生产以及冷修改建产线复产，公司玻纤销量不断增长，上半年实现量价齐升。上半年实现玻纤及制品40万吨，实现营业收入28.2亿元，净利润3.95亿元。同时公司子公司泰山玻纤中高端产能占比50%，未来随汽车轻量化、节能环保、电子电器等行业对产品需求结构提升，公司有望进一步受益。

　　风电叶片承压，有望回暖。2018H1公司风电叶片实现营收8.36亿元，同比-21.87%，销售量1338MW，同比下降26.6%，毛利率为11.17%，同比大幅下滑8.1个PCT，主要受产品结构调整降价、成本上升等影响。2018H1全国弃风限电情况明显改善，利好风电叶片龙头企业：1-6月全国并网风电设备平均利用小时数为1143小时，同比增加16%；经历前期抢装潮之后，风电基建投资增速改善，1-6月风电基建投资累计同比-7.8%，同比增加7.75个PCT，下半年风电叶片需求有望回暖。随着下游需求回暖，公司作为风电叶片龙头或将受益。

　　盈利能力稳定，财务状况良好。2018H1公司毛利率与净利率保持平稳增长，同比分别下降0.6、0.07个PCT，财务方面公司三项费率保持平稳，2018H1三费费率约为14.7%，同比微增0.9个PCT，但从绝对数值来看，公司管理费用同比增加14.5%，主要由于玻纤及风电研发费用增加。此外公司资产负债率不断下降，存货周转率有所提升，财务状况表现良好。

　　盈利预测及评级：由于风电叶片业务下游需求回升有限，产品结构调整降价、成本上涨等影响可能持续，风电业绩或承压，公司2018、19归母净利分别从11.41、16.37下调为8.91、11.87亿元，EPS分别从1.41、2.03元下调为0.69、0.92元，对应PE分别为11.8X、8.8X，Q1目标价为28.2元，2017年权益分派每10股转增6股后实际对目标价17.63元，此次下调为9.66元，评级由“买入”调整为“增持”。

　　风险提示：玻纤需求不及预期；风电叶片需求大幅下滑