投资要点:
PMI 低于预期,制造业有加速下滑迹象 11月中采PMI 数据为49.0,环比降幅为1.4个点,低于预期;季节调整后的数值为49.6,环比降幅缩小为0.9个点。但从本轮下降周期的过去7个月来看,PMI 环比均值和季调PMI 环比均值分别为-0.43个点和-0.12个点,因此,本月数据有加速下滑的迹象。
该PMI 值对应的工业增加值虚拟增速为12.4%,较上月进一步走低。
需求端进一步走弱 新订单和新出口订单指数分别下滑2.7个点和3.0个点,季调之后的指数皆下滑1.8个点。同样,需求端两指标的回落亦有一定加速迹象。
供给端亦在回落,但幅度略缓和,显示出一定被动性 季调后的采购量指数、生产指数分别下滑0.4个点和1.4个点,回落幅度相对更缓和一些,显示出在需求超预期快速下滑的情形下,生产链条仍处于被动反映的阶段。
事实上是需求回落导致产成品库存快速上升,企业处于被动补库存阶段 在需求回落的情况下,产成品被动积压,企业处于被动补库存的阶段。本月产成品库存上升2.8个点,季调后亦上升0.8个点,呈现出被动补库存迹象。
从库存周期角度,当需求上升的时候,企业先是会主动补库存;之后需求转为下降,企业库存未及调整,则进入被动补库存阶段;再之后需求惨淡,企业全力过冬,开始主动去库存;直到需求再次回升,企业生产未及调整,刚开始消化存货,则进入被动去库存。显然,目前正处于第二个阶段末期,经济亦处于“类衰退期”;我们预计这一阶段很快将结束,主动去库存和“类萧条期”将会出现;之后若顺利则将迎来需求回暖和经济复苏。
而从时间段来看,若周期运行顺畅,则最快可能在明年上半年走完第三四阶段,迎来复苏;但这理想化一过程需要需求端有效配合,考虑到目前整体偏高的库存位,若外围市场需求深度下滑,或房地产调整超预期引来内需深度下滑,则库存周期亦会延长。