中材科技2013年实现营业收入34.43亿元,同增21.5%,实现归属净利润1.08亿元,同比下降13.1%,EPS 0.27元,与业绩快报一致。  公司净利润下滑的主要因素在于:
    (1) 气瓶业务利润率低于预期。公司2013年CNG和LNG部分新产能投放,带动天然气气瓶销量同比增长24%至25万只,实现收入5.49亿元,同增41.6%。但受2013年下半年天然气提价影响,气瓶业务下半年实际盈利不理想,导致全年净利润仅439万元,同比下降64%。
    (2) 全年计提资产减值7631万元,导致全年营业利润仅486万元,减少归属净利润约5800万元。减值主要来自于存货(3828.9万元)、固定资产减值(1462.3万元)、坏账准备(1568.4万元)。由于风电叶片型号种类较多,随着技术和产品的更新,公司对部分传统产品和模具计提减值,预计2014年来自此方面的负担将大为减轻。
    风电叶片业务实现趋势反转,并且高增长将在2014年维持:
    (1) 叶片业务逐季回暖,势头强劲:中材叶片2013年实现3100MW的叶片销量,同增42%,销售收入达到16.3亿元,同增33.3%,净利润9870万元,同增53%,贡献EPS 0.21元(母公司权益85.46%)。其中四季度净利润3723万元,高于三季度的3124万元,回暖趋势明确。
    (2) 2014年风电叶片持续高增长:2013年全国新增并网风电装机容量14.5GW,预计2014-15年装机热潮仍将延续。公司惊特种纤维复合材料制品板块新签订单同增70%,我们判断增量主要来自风电叶片业务,该板块结转到2014年订单12.4亿元,将为风电叶片在新一年的增长打下良好基础。
    其他业务:寿光水处理项目已经基本建设完毕,将逐步过渡到运营阶段,预计年内将看到实际盈利表现。此外,公司高温滤料销量2013年增长12%,随着政府对空气污染治理政策的落实和公司对水泥以外市场的开拓,高温滤料业务将稳步上升。
    我们预计2014-16年公司实现归属母公司净利润1.93/2.71/3.64亿元,同增78.5%/40.9%/34.1%,EPS 0.48/0.68/0.91元,公司主业持续爆发,维持“买入”。
    主要风险:叶片业务低于预期;气瓶新产能利用率低于预期;水处理业务低于预期。